20220103-国联证券-泸州老窖-000568.SZ-股权激励顺利落地_业绩确定性高_3页_572kb

泸州老窖（000568）总结

核心内容

泸州老窖（000568）于2021年12月29日完成了首次限制性股票授予，标志着公司股权激励计划的顺利落地。此次授予共涉及441名激励对象，授予692.86万股限制性股票，约占公司总股本的0.473%。公司此前于9月27日发布股权激励方案，并于12月2日获得泸州国资委批复。激励计划的总授予量不超过883万股，占股本比例为0.6031%，激励对象不超过521人。

主要观点

• 激励机制优化：此次股权激励计划的实施，有助于提升公司管理层与核心技术骨干的积极性，强化长期激励机制，推动业绩持续增长。
• 考核目标合理：激励计划设定了明确的考核目标，包括21-23年扣非加权ROE不低于22%，不低于行业75分位；扣非净利润增长率不低于行业75分位；成本费用占营业收入比例不高于65%。公司过去三年（2018-2020）的扣非加权ROE分别为21.8%、25.3%、28.2%，净利率分别为27%、29%、36%，整体表现良好，考核目标具有可实现性。
• 业绩改善预期：公司作为高端白酒龙头企业，受益于行业空间扩张和茅台、五粮液等品牌需求溢出。同时，通过品牌建设、渠道改革、产品提价和结构升级等举措，有望实现业绩超预期增长。
• 估值与目标价：公司2021-2023年EPS预测分别为5.19元、6.47元、8.09元，对应PE分别为40倍、32倍、25倍。基于改革推进带来的业绩改善预期，给予2022年45倍估值，对应目标价289元，维持“买入”评级。

关键信息

股权激励计划细节

• 授予日：2021年12月29日
• 授予对象：441名激励对象
• 授予数量：692.86万股
• 授予价格：92.71元/股（约为前收盘价254元/股的37%）
• 总授予量上限：883万股
• 占股本比例：0.6031%

财务预测（单位：百万元）

业绩驱动因素

• 行业扩张：受益于高端白酒市场空间的扩张，尤其是茅台、五粮液等品牌的需求溢出。
• 品牌建设：加强品牌影响力，提升产品附加值，为业绩增长提供弹性。
• 渠道改革：优化销售渠道，提高市场渗透率。
• 产品提价：通过产品结构调整和价格提升，增强盈利能力。
• 结构升级：推动产品结构向高端化发展，提升整体毛利率和净利率。

风险提示

• 全国化扩张不及预期
• 产品和渠道改革不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：289元
• 当前价格：253.87元
• 估值依据：2022年45倍PE

股票基本信息

• 总股本/流通股本（百万股）：1,465 / 1,464
• 流通A股市值（百万元）：372,047
• 每股净资产（元）：16.59
• 资产负债率（%）：34.78
• 一年内最高/最低（元）：327.66 / 137.60

财务比率分析

总结

泸州老窖通过股权激励计划的顺利实施，进一步强化了公司管理层和核心技术骨干的激励机制，有助于提升公司整体业绩表现。公司作为高端白酒龙头，具备较强的行业地位和增长潜力，未来业绩改善预期明确。尽管存在全国化扩张及产品渠道改革不及预期的风险，但公司基本面稳健，财务指标持续优化，估值合理，因此维持“买入”评级。