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輝立證券集團對星展銀行3Q17財務報告分析總結

核心內容

輝立證券集團（Phillip Securities Group）於2017年11月6日發布了星展銀行（United Overseas Bank Limited）2017年第三季度財務報告。報告重點分析了星展銀行的營收、費用、淨利潤、貸款增長、非利息收入及資產負債表等財務表現，並根據Gordon Growth Model對股票進行估值與投資建議。

主要觀點

3Q17財務表現

• 淨利息收入（NII）：3Q17淨利息收入為1,408萬新加坡元，同比增長14%，主要受益於貸款增長和淨利息邊際（NIM）擴張。
• 費用：費用同比增長6%，主因IT相關成本增加。
• 淨利潤（PATMI）：3Q17淨利潤為883萬新加坡元，與預估一致，同比增長12%。
• 非利息收入：非利息收入為279萬新加坡元，同比下降12%，主因淨交易收入減少。

買賣業務表現

• 財務管理費收入：同比增長14.8%。
• 信用卡收入：同比增長10.8%。
• 財富管理費收入：同比增長40.2%，受益於證券產品和單位信託銷售增加。
• 貸款相關收入：同比微降1.6%。
• 服務費收入：同比增長6.1%。
• 交易相關收入：同比增長1.5%。
• 其他收入：同比下降5.3%。

買賣業務展望

• 4Q17：財富管理費收入可能受Bancassurance業務拖累。
• 貸款增長：3Q17貸款總額增長7.7%，其中製造業、金融機構貸款及住房貸款表現突出。
• 淨利息邊際（NIM）：3Q17 NIM同比擴張4bps至1.79%，受益於客戶貸款利率和銀行間利率上漲。

負面因素

• 不良貸款率（NPL）：3Q17 NPL增至1.6%，較上季度增加10bps，主要由於對能源與氣體（O&G）公司的信貸風險。
• 印尼業務虧損：3Q17印尼業務出現虧損，因需符合新的非 Performing Loan 分類規則，但其NPL比率略有改善。

關鍵信息

投資建議

• 建議類別：從“Neutral”升級為“Accumulate”。
• 目標價：由之前的23.46新加坡元升至25.22新加坡元。
• 預期總回報：5.1%。
• 預期股息收益率：3.3%。

財務預測

• FY17e PATMI增長預估：10%（原預估為8.6%）。
• FY18e PATMI增長預估：10.3%（原預估為4.6%）。
• FY17e費用預估：790萬新加坡元（原預估為646萬新加坡元）。
• FY18e總信貸成本預估：30bps（原預估為28bps）。

資產負債表

• 貸款總額：3Q17貸款總額達234,113萬新加坡元，同比增長7.7%。
• 總資產：3Q17總資產為354,193萬新加坡元，預計FY18e將達363,568萬新加坡元。
• 總負債：3Q17總負債為318,910萬新加坡元，預計FY18e將達325,715萬新加坡元。
• 股東權益：3Q17股東權益為35,101萬新加坡元，預計FY18e將達37,853萬新加坡元。

估值模型

• Gordon Growth Model：使用ERP為7%，終值增長率為2%。
• 目標價計算：根據FY18e BVPS（21.31）和ROE（10.4%），目標價為25.22新加坡元。
• 市淨率（P/BV）：FY18e為1.1倍。

財務指標

• 淨利息邊際（NIM）：預計FY17e為1.76%，FY18e為1.81%。
• 總信貸成本：FY17e預估為32bps，FY18e預估為30bps。
• ROE：FY17e預估為10.2%，FY18e預估為10.4%。
• 成本收入比：FY17e預估為44.4%，FY18e預估為43.2%。
• 貸款存貸比（LDR）：FY17e預估為86.0%，FY18e預估為88.5%。

重要財務表格摘要

財務比率

總結

星展銀行在3Q17實現了強勁的淨利息收入增長，主要受益於貸款增長和淨利息邊際擴張。財富管理業務表現突出，費收入增長達40%。然而，不良貸款率上升和印尼業務虧損是需關注的風險因素。報告預計FY17e和FY18e的PATMI增長分別為10%和10.3%，並根據Gordon Growth Model將目標價提升至25.22新加坡元。投資建議為“Accumulate”，預示對該股票的積極看法。