2019年债券春季策略报告：守得云开-20190320-上海证券-22页_1mb

2019年债券春季策略报告总结

核心内容

2019年是中国经济走出“底部徘徊”阶段的起始之年，经济预期将从过度悲观转向“稳中偏升”。货币政策将更加注重“降成本”，降息和降准均有可能。债市在利率和信用债方面均有结构性机会，长期来看货币宽松仍在继续，债券收益率下行趋势将重新确立。

主要观点

1. 经济增长：开启走出底部模式

• 投资仍是第一增长动力：尽管消费逐步成为经济驱动力，但当前经济增长仍依赖于投资，尤其是基建投资的回升。
• 外部环境改善：中美贸易摩擦缓和，外部需求有所回升。
• 内部动力增强：民间投资回升、制造业投资缓升、房地产投资企稳，显示经济内生动力正在积聚。
• 经济结构改善：经济运行质量改善，结构优化和转型升级特征开始显现。

2. 物价：低位运行持续

• CPI低位运行：受春节因素和猪肉价格低迷影响，CPI在年中将触底，下半年逐渐走稳。
• PPI稳中趋降：工业品价格受大宗商品价格影响，趋势性回落已成定局，但短期受基数变化影响，波动有限。
• 价格反映经济周期：当前中国经济处于新周期起点，价格将在较低水平上运行。

3. 货币政策：降成本成为政策重心，降息降准均有可能

• 货币环境趋宽：央行通过降准、TMLF和普惠金融定向降准等手段，实现边际放松，流动性较为宽松。
• 政策重心转向“降成本”：经济转型和企业经营压力上升，融资成本偏高成为政策关注重点，降息成为必然选择。
• 未来政策方向：稳健货币政策转向，政策松紧适度，强化逆周期调节，结构性工具综合运用。

4. 汇率：稳中趋升格局不变

• 人民币汇率稳定：受中美利差收窄和贸易摩擦缓和影响，人民币汇率稳中偏升趋势不变。
• 市场预期管理：央行通过逆周期因子等工具引导汇率双向浮动，抑制单边贬值预期。

5. 债市供需：发行更均衡，需求有支撑

• 供给压力有限：地方债提前发行，后续集中发行压力下降，国债、政策性银行债和地方债发行节奏趋于均衡。
• 需求保持平稳：债券托管量显示需求有支撑，市场流动性较为充裕。

关键信息

• 经济预期：2019年经济将走出底部徘徊，呈现“稳中趋升”态势。
• 货币政策：降准、降息是未来政策选项，货币环境将继续宽松。
• 债市表现：利率债和信用债均有结构性机会，信用债机会更大。
• 收益率预测：十年期国债收益率区间为 $2.9% - 3.3%$，10年期国开收益率区间为 $3.4% - 3.8%$。
• 信用环境：信用风险有所修复，信用利差下降，中高等级信用债利差更趋合理，低等级信用债修复速度加快。

投资策略

• 利率债：收益率将维持低位，但短期回调可能，需关注政策变化。
• 信用债：信用环境改善，机会大于利率债，中高等级信用债更具吸引力。
• 市场趋势：债市将呈现震荡格局，但长期看货币宽松仍将持续，利率有望重获下行动力。

投资评级体系

• 评级维度：安全性、收益性、流动性。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高、收益性高，流动性低，适合配置主需求型机构。
  • 投资级：安全性高、收益性高，流动性高，适合收益主需求型机构。
  • 回避级：安全性低、收益性低，流动性全分布，适合谨慎型投资者。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价。
• 投资者应结合自身情况做出决策，不应以分析师评级替代个人判断。

附图说明

• 图1至图20展示了宏观经济、货币形势、债市表现及投资策略的相关数据和趋势，为分析提供了直观支持。