20171128-申万宏源研究_香港_-中国燃气-00384.HK-业绩符合预期_潜在农村风险加剧_6页_938kb

中国燃气（384 HK）研究报告总结

核心内容

中国燃气（384 HK）在2018财年上半年（2017年4月至9月）业绩表现符合预期，归属于母公司的净利润达到33.95亿港元，同比增长100%，略高于公司盈喜预测的90%及分析师预期的31.46亿港元。公司核心净利润为33.07亿港元，同比增长73%。整体毛利为54.69亿港元，基本符合预测。

主要观点

• 业绩超预期：公司业绩表现优于市场预期，主要得益于天然气销售增长、新增接驳及增值业务的推动。
• 单位售气毛利下降：尽管天然气销售增长显著，但单位售气毛利有所下降，影响整体盈利能力。
• 农村市场风险：农村市场新增接驳表现良好，但LNG价格上涨可能压缩农村居民售气价差，增加盈利压力。
• 维持中性评级：基于对潜在农村市场毛利收窄的担忧，分析师维持“中性”评级，目标价为25.2港元，对应21倍FY18E市盈率和18倍FY19E市盈率，上涨空间为9.3%。

关键信息

财务表现

增长情况

• 天然气销售：上半年同比增长40%，其中工业用户增长40.9%，商业用户增长40.6%。
• 新增接驳：上半年新增214万户，同比增长88%，占全年指引的61%。
• 预测调整：公司上调了全年销气量和新增接驳户数指引，但分析师维持预测不变。

风险因素

• LNG价格上涨：天津和河北LNG价格已上涨110%，达到7000元/吨，可能影响农村用户接驳积极性及毛利。
• 农村毛利压缩：预计农村居民售气单位毛利在0.3-0.4元/立方米，若LNG价格持续上涨，将压缩毛利空间。
• 盈利敏感性：每100元/吨的LNG价格上涨将影响公司FY18E盈利约0.7%。

投资评级

• 分析师评级：维持“中性”评级，目标价为25.2港元。
• 股价预期：基于目标价，公司股价有9.3%的上涨空间。
• 行业评级：采用相对评级方法，行业表现与市场基准相当，评级为“Equal weight”。

总结

中国燃气在2018财年上半年表现出色，业绩略超预期，但面临农村市场毛利收窄的风险。LNG价格上涨可能对农村用户接驳及盈利能力产生负面影响。分析师维持“中性”评级，目标价25.2港元，预计未来两年EPS将持续增长，但对长期盈利仍存担忧。投资者应关注LNG价格走势及农村市场扩展的可持续性。