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中国燃气（384 HK）研究报告总结

核心内容

中国燃气（China Gas Holdings, 384 HK）于2017年11月28日发布了其2018财年上半年（2017年4月-9月）的业绩报告。报告指出，公司实际净利润为33.95亿港元，同比增长100%，略高于此前的盈利预期。公司主要得益于天然气销售增长和新增接驳用户带来的收入，但同时面临农村燃气销售利润率下降的风险。

主要观点

• 收入增长：2018财年上半年收入达到450.87亿港元，同比增长40.93%，主要由工业和商业用户新增及煤改气政策推动。
• 盈利能力：净收入增长显著，但单位售气毛利有所下降，导致整体毛利增长低于预期。
• 目标价与评级：分析师维持目标价为25.2港元，对应2018财年19.57倍市盈率（P/E），并维持“Hold”评级，认为未来股价可能有9.3%的上涨空间。
• 农村市场扩展：公司新增农村接驳用户214万户，同比增长88%，但LNG价格持续上涨可能对农村市场利润率产生负面影响。
• 财务指标：公司资产结构稳定，负债率略有下降，同时股东权益持续增长。

关键信息

财务表现（2016-2020年预测）

营收与利润增长（1HFY18）

• 天然气销售：同比增长40%，其中工业用户增长40.9%，商业用户增长40.6%。
• 净收入：同比增长100%，超出公司预期的90%和分析师预测的86%。
• 扣非净利润：同比增长73%，主要受益于天然气销售和新增接驳。
• 毛利：实际为54.69亿港元，基本符合预测，但单位售气毛利下降，导致利润增速低于预期。

农村市场分析

• 新增接驳用户：2018财年上半年新增214万户，占全年目标的61%。
• LNG价格影响：LNG价格在天津和河北地区上涨110%，达到7000元/吨，对农村燃气销售利润率构成压力。
• 农村燃气来源：预计60%-70%的农村燃气供应仍依赖LNG，单位毛利约为0.3-0.4元/立方米。
• 风险提示：LNG价格进一步上涨可能压缩农村燃气销售利润，影响公司整体盈利能力。

投资评级与建议

• 公司评级：维持“Hold”评级，认为股价在12个月内可能有10%的波动范围。
• 行业评级：采用相对评级方法，未明确给出行业评级，但强调不同机构的评级标准可能不同。
• 盈利预测：维持FY18E EPS为1.18 HK$，FY19E为1.40 HK$，FY20E为1.55 HK$。

分析师与研究团队

• 分析师：Vincent Yu, CFA，编号A0230513070005 BAM599。
• 研究助理：Carter Feng，编号A0230116010003 BHC537，邮箱fengpl@swsresearch.com。

信息披露

• 公司不持有目标公司股份或衍生品，但可能提供财务顾问服务。
• 公司及其关联方可能持有超过1%的股份，但不涉及市场做市活动。
• 报告内容仅反映分析师个人观点，不构成投资建议。

风险提示

• LNG价格持续上涨可能对农村燃气销售利润率产生负面影响。
• 公司盈利预测基于当前市场环境，未来可能因市场变化而调整。
• 报告内容可能涉及敏感性分析，需结合实际情况进行决策。

法律声明与免责声明

• 报告内容仅供公司客户参考，未经授权不得复制或分发。
• 公司不保证报告信息的准确性、完整性和正确性。
• 报告不构成任何证券买卖邀请或建议，投资需自行判断。

总结

中国燃气在2018财年上半年表现强劲，收入和利润均大幅增长，但面临农村市场利润率下降的风险。分析师维持“Hold”评级，并保持目标价为25.2港元，认为未来股价有9.3%的上涨空间。公司财务状况稳健，资产结构持续优化，但需关注LNG价格波动对农村业务的影响。