20171115-申万宏源研究_香港_-中国燃气-00384.HK-CHINA_GAS_HOLDINGS_8页_1mb

中国燃气（384 HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告由Vincent Yu和Carter Feng撰写，分析了中国燃气（384 HK）在2017年11月的财务表现、盈利预期及投资评级。报告指出，公司于2017年第二财年上半年（2017年4月至9月）实现了强劲的盈利增长，并预计全年利润将保持良好增长趋势。然而，由于农村天然气销售面临的毛利率压力，分析师将公司评级从“增持”下调至“中性”。

主要观点

• 盈利表现：中国燃气在2017年第二财年上半年公布了净利润增长超过90%的盈喜，预计全年净利润为32.14亿元人民币，占全年预测的56%。主要得益于天然气销售增长、新增接驳及增值服务。
• 新增接驳：截至2017年8月底，公司在华北地区已签约210万户农村气代煤用户，其中天津50万、保定50万、廊坊20万。预计全年新增农村接驳目标将全部在上半年完成，带来显著收入增长。
• 毛利率压力：由于农村地区缺乏管道设施，冬季供暖主要依赖LNG。LNG价格在第三季度上涨40%至4600元/吨，预计会对公司盈利产生负面影响。每吨LNG价格上涨100元，将导致18财年盈利下降约0.7%。
• 财务预测：分析师维持对公司2018财年、2019财年及2020财年每股收益（EPS）的预测分别为HK$1.18（+39% YoY）、HK$1.40（+19% YoY）及HK$1.55（+11% YoY）。目标价维持在HK$25.20，对应21倍2018财年市盈率（PE）和18倍2019财年市盈率。
• 投资评级调整：基于农村新增接驳有限及LNG价格上涨带来的盈利压力，分析师将公司评级由“增持”下调至“中性”。

关键信息

财务数据概览

盈利增长因素

• 天然气销售增长：上半年预计同比增长28%，与公司全年指引30%及分析师预测30.8%基本一致。
• 新增接驳：上半年完成约220万户新增接驳，占全年目标的61%，主要来自农村地区。
• LNG价格影响：LNG价格在天津和河北地区上涨40%至4600元/吨，预计对盈利造成压力。

投资评级与目标价

• 评级调整：从“Outperform”下调至“Hold”，基于7.2%的上涨空间。
• 目标价：维持在HK$25.20，对应21倍FY18E PE和18倍FY19E PE。

附录信息

财务摘要

• 经营现金流：FY18E预计为9023.55百万港元。
• 自由现金流（FCFF）：FY18E预计为4137.10百万港元。
• 自由现金流（FCFE）：FY18E预计为5637.10百万港元。
• 资产与负债：总资产预计增长，负债比率有所下降。

估值比率

评级定义

• BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
• Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

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