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羚锐制药2018年中报点评总结

核心内容

羚锐制药（600285）在2018年上半年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别约为11亿元和1.5亿元，同比增长32.6%和20.7%。尽管净利润增速低于收入增速，但公司通过销售模式调整和渠道费用投入，增强了市场竞争力，推动了核心产品的推广。

主要观点

• 业绩增长符合预期：公司2018年上半年业绩增长主要得益于贴膏剂和口服剂型的快速增长，其中胶囊剂和软膏剂增速分别达到89.5%和73.7%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率约为75.3%，同比提升约5个百分点，主要由于销售模式调整带来的收入增长。
• 销售费用增加：期间费用率约为57.7%，同比上升6.4个百分点，主要由于销售费用投入增加，尤其是医院终端和诊所渠道的拓展。
• 营销策略调整：公司正在推进诊所及连锁药店布局，强化基层市场渗透，预计贴膏板块全年收入将超过14亿元，口服领域收入增速或超6亿元。
• 芬太尼透皮贴剂表现突出：在2017版医保目录调整后，该产品适用范围扩大，推动市场推广，公司已开拓超过百余家三甲医院，市场知名度提升。
• 大健康事业部发展良好：线上和线下渠道拓展取得新进展，前景看好。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，公司前景被看好，维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年营业收入：约11亿元，同比增长32.6%
• 2018年上半年扣非净利润：约1.5亿元，同比增长20.7%
• 2018年第二季度营业收入：约5.5亿元，同比增长30.9%
• 2018年第二季度扣非净利润：约0.7亿元，同比增长16.1%

财务预测

营收与成本分析

• 收入增长：贴膏剂、胶囊剂、软膏剂增长显著，其中胶囊剂增速最快。
• 成本控制：营业成本同比上升约10.5%，但整体控制较好。
• 费用结构：销售费用同比增加约57%，主要由于渠道投入加大。

营运能力与财务指标

• 毛利率：从73.12%提升至75.3%
• 期间费用率：57.7%，同比上升6.4个百分点
• 净利率：12.48%，逐年提升
• ROE：从10.21%提升至16.26%
• 资产负债率：从33.36%下降至31.71%
• 流动比率：从1.60提升至2.20

风险提示

• 产品销售或不达预期
• 市场拓展或不达预期

投资建议

公司通过销售模式调整和渠道费用投入，增强了市场竞争力，核心产品在基层市场推广良好，预计未来业绩将维持快速增长。在贴膏剂型和OTC领域优势明显，维持“增持”评级。

附注

• 分析师：朱国广、何治力、张肖星
• 分析师执业证号：S1250513110001、S1250515090002、S1250517080003
• 数据来源：Wind，西南证券