20180828-东吴证券-农业银行-601288.SH-拨备前利润高增长_资产质量持续改善_5页_1mb

农业银行财务与经营分析总结

核心内容概述

本报告分析了农业银行2018年上半年的财务表现与经营情况，重点围绕盈利增长、资产质量改善、资产负债结构优化以及资本充足性等方面展开，同时对未来的盈利预测与投资评级进行了展望。

主要观点

1. 盈利能力稳步增强

• 拨备前利润高增长：2018年上半年实现归母净利润1157.9亿元，同比增长6.63%；Q2单季度同比增长7.9%，增速较Q1提升2.5个百分点。拨备前利润（PPOP）同比增长19.1%，较Q1大幅提升5.34个百分点。
• 非息收入表现亮眼：上半年非息收入同比增长10.4%，其中手续费及佣金净收入增速由负转正，Q2单季度增长19.2%。银行卡和电子银行收入分别增长14%和38%，成为非息收入增长的主要动力。
• 净利息收入增速放缓：Q2净利息收入增速较Q1下降3.2个百分点，主要由于生息资产规模增长放缓。

2. 息差上行，负债成本控制良好

• 净息差提升：2018年上半年净息差为2.35%，较2017年提升7个基点。资产端贷款利率整体上升13个基点，其中对公和个贷利率分别上升4个和11个基点。
• 负债成本较低：在行业存款竞争加剧的背景下，存款成本仅上升1个基点至1.35%，仍处于行业较低水平。
• 低成本负债优势显著：活期存款占比提升至58%，在可比银行中仍为最高，有助于支撑净息差回升。

3. 资产质量持续改善

• 不良率与不良余额双降：截至2018年6月末，不良率为1.62%，较3月末下降6个基点；不良余额为1859亿元，较3月末净减少11亿元。
• 核销力度加大：上半年共核销不良贷款396亿元，较去年同期多核销112亿元。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率较3月末提升10个百分点至248.4%，在国有大行中处于领先地位。

4. 资产与负债结构优化

• 资产端配置调整：信贷资源向零售端倾斜，个贷投放力度加大，二季度新增贷款中47%投向个人贷款，对公贷款（未含境外）仅占36%。投资端大幅增配债券，上半年增持政府债2050亿元，减配同业存款890亿元。
• 负债端结构稳定：总负债规模增长近1%，存款余额增长750亿元，其中活期存款增加1255亿元，占比提升至58%。同业负债规模增长1837亿元，但“同业存单+同业负债”占总负债比重仍较低。

关键信息

盈利预测

• 归母净利润：预计2018/2019/2020年分别为2080.7亿、2287.8亿、2540.4亿，同比增长分别为7.83%、9.95%、11.04%。
• BVPS（每股净资产）：预计2018/2019/2020年分别为4.52元、5.18元、5.90元。
• 盈利指标：净息差预计稳步提升，ROAA和ROAE保持稳定，成本收入比持续下降。

资本情况

• 资本充足率：预计2018/2019/2020年分别为14.47%、14.90%、15.43%。
• 核心一级资本充足率：预计2018/2019/2020年分别为11.58%、12.23%、12.95%。
• 资本补充计划：定增完成后将有效补充核心一级资本，为未来发展提供支持。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能对银行的信贷质量与盈利能力产生负面影响。
• 金融监管超预期：可能对银行的业务模式和资产质量带来一定压力。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。
• 支撑因素：拨备前利润高增长、净息差提升、资产质量持续改善、资本充足率稳步提高。

附：财务数据概览

市场数据

图表说明

• 图1：农业银行收入和利润增速
• 图2：农业银行利息收入和非息收入占比
• 图3：农业银行利息收入结构
• 图4：农业银行手续费及佣金收入结构
• 图5：农业银行资产端配置情况
• 图6：农业银行负债端情况
• 图7：农业银行贷款结构
• 图8：农业银行存款结构
• 图9：农业银行净息差走势
• 图10：农业银行资产质量情况
• 图11：农业银行资本充足情况

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