血制品行业分析框架-基于供需视角-浙商证券

血制品行业分析总结（2023年1月9日）
血制品行业具备高准入壁垒和稀缺浆站资源属性，行业整合已基本完成，头部企业采浆量达千吨级。疫情后医院手术量恢复将拉动需求增长，新浆站转运营将带来供给增量。行业将从弱供需转向强供需，具备投资潜力。

行业供需变化：

1. 需求端：2021年国内采浆量约9455吨，但实际血浆需求超14000吨，主要受疫情影响。疫情后医院手术量恢复将显著提升血制品需求。
2. 供给端：2018-2021年头部企业内生采浆量增速缓慢，仅从4500吨增至5000吨左右。浆站扩张受限于审批周期（6-33个月）及产能弹性，2022年部分企业新浆站获批进入密集期。

企业竞争力分析：

• 天坛生物：浆站数量全国第一（2022年H1达90家），国资背景利于扩张，筹建浆站占比53%，在研产品提升产品力。
• 派林生物：通过并购派斯菲科和托管新疆德源，浆站达38家，采浆量接近900吨，2022年新浆站增量明显。
• 华兰生物：采浆量千吨级，运营浆站25家，2021年疫苗业务占比41%，血制品与疫苗双轮驱动。
• 博雅生物：2021年采浆量420吨，2022年新增PCC产品，华润入主后战略转向国企背景，采浆规划目标达千吨级。

盈利差异关键因素：

1. 毛利率：依赖凝血Ⅷ因子、纤维蛋白原等高附加值产品，博雅生物因纤维蛋白原产品毛利率超65%，领先行业。
2. 净利率：华兰生物、博雅生物等盈利较好企业净利率超30%，天坛生物、派林生物因销售费用率较高，净利率低于30%。
3. 吨浆效率：博雅生物、华兰生物吨浆利润达90万，天坛生物、派林生物低于60万，反映批文数量和产品结构差异。

投资建议：

1. 聚焦疫情后需求复苏，医院手术量恢复将带动血制品市场边际增量；
2. 关注浆站扩张阶段企业，如天坛生物、派林生物、华兰生物等，新浆站投产将提升供给能力；
3. 头部企业具备资源垄断优势，随着批文结构完善和研发创新，盈利弹性有望增强。

风险提示：

1. 疫情反复导致医院手术量恢复不及预期；
2. 浆站审批进度延迟或产能扩张不及预期；
3. 单浆站采浆效率提升缓慢，影响整体供给能力。

核心结论：血制品行业受供需周期影响显著，疫情后需求端复苏与浆站扩产将成为驱动因素，头部企业凭借资源储备、产能弹性及产品结构优势，有望在行业升级中占据主导地位。