血制品行业投资框架演变和未来趋势分析_26页_2mb

生物制药行业研究：增持（维持评级）

核心内容

本报告分析了中国血液制品行业的现状、投资逻辑及未来发展趋势，指出行业仍具有显著的资源稀缺性和壁垒，未来成长空间广阔。报告强调，尽管2017-2018年行业经历了短暂的销售压力和景气度下行，但这是供应迅速提升与渠道库存出清之间的错配，而非绝对的供过于求。预计行业景气度将见底回升，迎来新一轮增长周期。

主要观点

• 供应稀缺性：血液制品行业具有明显的资源稀缺性，行业准入资质严格，玩家数量有限，供应总量仍处于较低水平。
• 行业成长空间：人均使用量远低于国际水平，国内血制品市场仍有较大增长潜力。
• 投资逻辑演变：从单一供应逻辑向多因素分析转变，包括市场分析、效率分析等。
• 效率竞争：未来行业将更加注重企业效率、规模和产品结构，龙头企业将更有机会享受市场增长红利。
• 行业拐点：认为血液制品行业可能已经进入景气度见底回升的阶段，未来有望出现新一轮的原料和成品稀缺，为出厂价格带来有利变化。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金生物制药指数：6283.17
  • 沪深300指数：3745.01
  • 上证指数：3021.75
  • 深证成指：9550.54
  • 中小板综指：9524.67

• 行业现状：

  • 国内血浆采集政策严格，频次和采集量均低于欧美国家。
  • 国内血浆采集总量约8000吨，仍低于国际平均水平。
  • 血制品人均使用量低，未来增长潜力大。

• 投资建议：

  • 预计行业溢价将回归积极，把握景气度拐点。
  • 行业未来将面临新一轮景气周期，企业将重新提升采浆规模。
  • 行业进一步集中是未来趋势，大规模、高效率、多品种、结构合理的龙头企业将更受益。

重点公司

• 华兰生物：国内血制品龙头之一，疫苗和单抗业务逐步成型，采浆规模国内领先，血浆综合利用率高，品种规格齐全。
• 博雅生物：以纤维蛋白原为主要优势品种，浆源拓展、渠道外延和国际合作积极推进。
• 天坛生物：采浆规模行业领先，拥有多个子公司，研发和渠道优势突出，覆盖终端数量领先。

风险提示

• 血制品企业收入、毛利、净利润测算可能存在误差。
• 产能提升存在时滞，短期供应不足可能不会立即带来业绩改善。
• 进口白蛋白市场份额可能继续上升。
• 血制品安全风险，如病毒污染等。
• 行业景气度恢复不达预期。
• 监管和政策调控风险。
• 替代疗法和产品可能影响未来市场空间。

图表目录

• 图表1：2018年国内人血白蛋白批签发份额估计
• 图表2：血液制品在国际上得到广泛应用
• 图表3：中国、美国、欧洲血浆采集政策主要差异
• 图表4：国内单采血浆总量历史波动
• 图表5：美国单采血浆规模和浆站数量
• 图表6：全球血浆采集规模情况
• 图表7：全球部分地区血液制品人均消耗一览表
• 图表8：部分国家人均凝血因子和两种球蛋白使用水平
• 图表9：全球对白蛋白、凝血因子VIII、静丙的血浆原料需求
• 图表10：国内血液制品投资逻辑复杂化
• 图表11：血制品行业分析框架
• 图表12：国内单采血浆总量历史波动
• 图表13：国内单采血浆站数量历史波动
• 图表14：华兰、天坛、博雅血液制品业务收入历年同比增速
• 图表15：部分血制品企业近年来获批设置浆站情况
• 图表16：部分血制品企业销售费用比例
• 图表17：血制品企业存货周转天数变化
• 图表18：血制品企业应收账款周转天数变化
• 图表19：华兰生物资产结构
• 图表20：国际血制品行业的瓶颈与突破
• 图表21：世界单采血浆在21世纪初低谷后快速增长
• 图表22：全球静丙需求增长
• 图表23：全球白蛋白需求增长
• 图表24：全球血源VIII因子需求
• 图表25：2018年世界血液制品市场
• 图表26：CSL 05年后股价持续强势表现
• 图表27：血液制品吨浆利润影响因素
• 图表28：CSL浆站数量增长
• 图表29：部分国际血液制品企业采浆情况估计
• 图表30：华兰生物与CSL规模对比
• 图表31：血液制品工艺流程
• 图表32：采浆成本是血液制品主要成本（企业A）
• 图表33：采浆成本是血液制品主要成本（企业B）
• 图表34：国内部分血制品企业浆站单产和总采浆规模估计
• 图表35：血制品业务直接材料成本与血制品收入的比值
• 图表36：国内部分血制品企业产品一览
• 图表37：国际血液制品市场产品结构变化
• 图表38：部分企业血液制品业务毛利率情况
• 图表39：吨浆收入测算
• 图表40：吨浆毛利测算
• 图表41：吨浆净利润测算
• 图表42：《中国药典》对献浆者血液检验要求
• 图表43：血制品常用病毒灭活/去除方法

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明

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