20230109-浙商证券-血制品行业分析框架_基于供需视角_31页_1mb

血制品行业分析总结

核心内容

血制品行业具有高壁垒和稀缺浆站资源的特点，行业整合已完成，头部企业已形成。疫情后，行业有望从弱供需向强供需转变，医院手术量恢复将带动需求增长，同时新浆站的转运营将增加供给。

主要观点

• 行业需求：疫情导致医院手术量下降，造成血制品需求疲软。随着疫情防控政策优化，手术量有望恢复，带动血制品需求边际增长。
• 行业供给：2018年至2021年，血制品企业采浆量内生增速缓慢，但新浆站审批在“十四五”期间有望加速，特别是头部企业具备更强的资源获取能力。
• 盈利能力：企业盈利差异主要体现在产品结构、提取效率和销售费用率。博雅生物和华兰生物因拥有高毛利率产品（如纤维蛋白原和凝血因子类）而盈利较好，天坛生物和派林生物净利率相对较低。
• 行业格局：行业集中度高，前四家公司占全国血浆采集量的约60%。头部企业具备较强的浆站资源和研发能力，有利于长期发展。

关键信息

行业现状

• 采浆量：2021年全国采浆量约9455吨，但实际需求超过14000吨，存在供需缺口。
• 浆站数量：截至2021年，全国血制品浆站数量为287家，天坛生物浆站数量最多，达1809吨采浆量。
• 行业整合：行业整合已接近尾声，头部企业如天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物等已形成规模优势。

血制品企业分析

血制品行业特点

• 资源品属性：血制品原料为人体血浆，短期不可再生，采浆是核心环节。
• 产品结构：国内血制品企业产品结构以白蛋白、静丙、凝血因子为主，占比各约1/3。
• 集采影响：血制品集采降价幅度温和，因产品同质化程度高、供给方少、产能弹性低，降价可能性较低。

血制品企业战略发展

• 天坛生物：浆站数量最多，国资背景有助于浆站扩展，2023-2025年有望获得新采浆许可证。
• 派林生物：通过并购派斯菲科和托管新疆德源，采浆量接近900吨，2021年收入增长27%。
• 华兰生物：拥有千吨级采浆量，疫苗业务与血制品双轮驱动，2021年疫苗收入占比达41%。
• 博雅生物：具备高毛利率产品，如纤维蛋白原，2021年净利率达32%。

投资建议

• 关注疫情后医院需求恢复带来的血制品市场增长。
• 关注浆站扩张阶段的血制品企业，如天坛生物、派林生物、华兰生物、博雅生物。
• 行业评级为“看好”，预计未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。

风险提示

1. 疫情流行导致医院手术量恢复低于预期。
2. 血制品企业浆站获批进展低于预期。
3. 单浆站采浆量和提取效率提升低于预期。

前瞻指标

• 浆站获批到采浆许可证：通常需要6-33个月，天坛生物部分浆站已接近这一阶段。
• 批文数量：拥有更多批文的企业，如博雅生物、华兰生物，盈利能力更强。
• 集采规则：广东联盟集采中，血制品降价温和，有利于企业维持市场份额。

结论

血制品行业在疫情后有望迎来供需改善，行业集中度高，头部企业具备资源优势和增长潜力。投资者应关注需求复苏、浆站扩张及具备高毛利率产品的企业，同时需警惕疫情反复、审批延迟和效率提升不及预期等风险。