20251124-天风证券-可转债周报_转债调整_价值渐显_17页_1mb

报告摘要

固定收益：可转债周报20251124

2025年11月24日

一、核心观点

本周转债市场在权益市场整体回调背景下表现相对抗跌，中证转债指数下跌1.78%，显著优于万得全A的5.13%跌幅，凸显可转债的“进可攻、退可守”特性。市场风格切换下，大盘、高评级、低价转债抗跌性更优，防御属性持续显现。转债估值虽未绝对低位，但因低利率环境、固收+资金增配及转债ETF逆势流入支撑，配置价值逐步显现。

二、市场表现

权益市场：
- A股三大指数普遍收跌，万得全A下跌5.13%，市场偏向大盘成长风格。
- 行业分化显著，银行、科技、医药等板块调整幅度较小，而电力设备、基础化工等行业领跌。
转债市场：
- 中证转债指数下跌1.78%，分行业看，社会服务、国防军工表现抗跌；有色金属、电力设备领跌。
- 大盘股、AAA评级、低价转债策略指数表现优于弹性品种，如AAA评级转债跌幅仅0.93%。
估值与供需：
- 百元平价溢价率加权平均达28.94%，处于2017年以来的50%分位数以上，但配置安全边际较8月底提升。
- 需求端：固收+资金对转债增配需求强劲；供给端：新券发行节奏平缓。
- 流动性：转债ETF资金持续流入，市场信心稳定。

三、投资建议

推荐关注：
- 高评级大盘转债：防御性配置价值突出，如AAA评级转债。
- 双低策略转债（AA-及以上、低价券）：抗跌性较强。
- 顺周期与内需板块：煤炭、食品饮料、医药等前期调整板块机会；AI算力、半导体等科技成长方向预期改善。
风险提示：
- 权益市场波动未止，部分高估转债存在回调风险。
- 条款博弈：需警惕强赎风险，关注下修修复空间。
- 个券分化可能加剧，个券估值波动可能存在。