20210422-兴业证券-长城汽车-601633.SH-长城21Q1季报点评_原材料涨价影响21Q1盈利_中长期公司三升周期依然强劲_8页_1mb

长城汽车2021年一季报点评总结

核心内容

长城汽车发布2021年第一季度财报，数据显示其营收和净利润均实现同比增长，但归母净利润表现低于预期。公司面临原材料涨价与芯片短缺带来的短期成本压力，但长期“新车型+新技术+新管理”三升周期依然强劲。

主要观点

• 财务表现：

  • 2021年一季度实现营收311.2亿元，同比增长150.6%。
  • 归母净利润为16.4亿元，同比扭亏为盈，但低于预期。
  • 扣非归母净利润为13.4亿元，反映公司主营业务的盈利能力。

• 盈利能力：

  • 毛利率为15.1%，环比下降3.1个百分点，主要受原材料涨价、销量环比下降及低毛利车型销量占比上升影响。
  • 净利率为5.3%，环比上升0.3个百分点，但整体仍受成本压力影响。

• 盈利预测调整：

  • 由于短期成本压力，公司盈利预测被下调，预计2021-2023年归母净利润分别为87.4/130.9/143.7亿元，较原预测的115.0/141.6/171.5亿元有所降低。

• 投资建议：

  • 维持“审慎增持”评级，认为短期扰动不会影响中长期竞争力。
  • 公司未来将通过新车周期、皮卡解禁及海外拓展提升销量弹性，通过新平台降本、高端化、皮卡乘用化及规模效应提升利润率弹性。

• 市场表现：

  • 公司股价为35.54元，总股本为9175.34百万股，流通股本为9151.27百万股。
  • 总市值为326091.59百万元，流通市值为214225.49百万元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：35.54元
• 总股本：9175.34百万股
• 流通股本：9151.27百万股
• 总市值：326091.59百万元
• 流通市值：214225.49百万元
• 净资产：56546.04百万元
• 总资产：145989.26百万元
• 每股净资产：6.16元

财务数据

• 营业收入：预计2021年为145799百万元，同比增长41.1%。
• 净利润：预计2021年为8735百万元，同比增长62.9%。
• 毛利率：预计2021年为18.0%，2022年为19.2%，2023年为19.4%。
• 净利率：预计2021年为6.0%，2022年为7.0%，2023年为7.3%。
• ROE：预计2021年为13.1%，2022年为17.0%，2023年为16.5%。

主要财务比率

• PE：预计2021年为37.3倍，2022年为24.9倍，2023年为22.7倍。
• PB：预计2021年为4.9倍，2022年为4.2倍，2023年为3.7倍。
• 资产负债率：预计2021年为60.9%，2022年为61.6%，2023年为59.6%。
• 流动比率：预计2021年为1.32，2022年为1.33，2023年为1.39。
• 速动比率：预计2021年为1.18，2022年为1.19，2023年为1.25。
• 资产周转率：预计2021年为0.90，2022年为1.01，2023年为0.94。

投资要点

• 短期影响：

  • 原材料涨价与MCU芯片短缺对毛利率产生负面影响。
  • 销量环比下降9.2万台，低毛利率欧拉车型销量占比提升。

• 中长期展望：

  • 公司已开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，预计持续2-3年。
  • 2021年剩余约9款新车上市，叠加技术升级与管理变革，增强竞争力。
  • 上海车展推出10余款新车，包括独立坦克品牌，进一步体现企业愿景。

• 盈利预测调整：

  • 调整盈利预测，2021-2023年归母净利润分别为87.4/130.9/143.7亿元。

风险提示

• 乘用车销量大幅下滑
• 新车销售低于预期
• 价格战风险

附表：主要财务数据对比

季度销量及财务数据

各品牌销量占比

单车数据

总结

长城汽车在2021年一季度表现出强劲的营收增长，但归母净利润低于预期，主要受毛利率下降影响。公司短期面临原材料涨价与芯片短缺带来的成本压力，但长期“三升周期”仍具有增长潜力。预计2021-2023年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7亿元，维持“审慎增持”评级。公司未来将通过新车、技术升级与管理变革提升销量与利润率弹性。