深度报告-20210506-华安证券-中宠股份-002891.SZ-宠物赛道国货崛起_国内高成长宠食龙头_38页

宠物赛道国货崛起，国内高成长宠食龙头总结

核心内容概览

中宠股份作为国内宠物食品行业的领军企业，深耕宠物赛道20余年，从海外ODM/OEM起家，产品远销50多个国家和地区。公司通过自主品牌建设与多元化产品布局，实现国内市场与海外市场的双增长，尤其在宠物零食领域占据主导地位，同时积极拓展干粮、湿粮等主食品类。随着中国宠物经济的快速发展，国货品牌在电商和新零售渠道的推动下快速崛起，公司凭借其产品品质和品牌影响力，有望持续受益于行业增长。

主要观点

• 本土宠物零食龙头：公司深耕宠物赛道，产品线齐全，拥有多个自主品牌，如Wanpy、Zeal等，产品销往全球50多个国家和地区。
• 高景气高成长千亿宠食赛道：中国宠物食品市场处于快速发展初期，渗透率仅为15%，未来增长空间巨大。宠物食品行业呈现刚需高频特征，年均复合增速达21.5%。
• 电商与新零售推动国货崛起：线上渠道占比超过50%，电商成为主要增长点。公司通过直播团队和新媒体营销，加速品牌建设与市场拓展。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入将分别达到27.33亿元、33.43亿元、41.39亿元，归母净利润分别为1.87亿元、2.15亿元、2.36亿元。公司2021年合理估值为57元，给予“买入（首次）”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1998年
• 主营业务：宠物零食、罐头、干粮、宠物用品
• 营收与利润：2020年营收22.32亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.35亿元，同比增长70.72%
• 股权结构：郝忠礼先生为实控人，间接持股39.44%，公司股权结构稳定且集中

市场分析

• 全球市场：美国、日本等成熟市场宠物食品渗透率高，中国宠物食品市场渗透率仅为15%，未来增长空间大。
• 中国宠物市场：2020年市场规模达2065亿元，犬猫数量超1亿只，养宠人群达6294万人。
• 行业趋势：宠物食品消费呈现细分化、高端化趋势，电商和新零售推动国货品牌崛起。

产品与渠道布局

• 产品矩阵：涵盖零食、湿粮、干粮、宠物用品等，旗下品牌包括Wanpy、Zeal、King Kitty、Happy100、Sea Kingdom等。
• 渠道布局：公司深耕传统渠道，同时大力发展电商与新零售，2020年电商渠道收入占比达50%。
• 产能扩张：公司拥有16个现代化生产基地，其中3个在建，包括美国、加拿大、柬埔寨等，总产能达5万吨，未来有望进一步扩大。

财务表现

• 毛利率：2020年毛利率为24.7%，其中宠物干粮毛利率最高，达33.31%。
• 净利率：2020年净利率为6.78%，预计2021-2023年将稳步提升。
• 营收增长：2013-2020年年均复合增长率23.6%，2020年营收较2013年增长近4倍。

投资建议

• 估值：给予2021年60倍PE，合理估值57元。
• 评级：首次给予“买入”评级。
• 增长预期：预计2021-2023年公司营收将保持22.4%、22.3%、23.8%的同比增长，净利润增长38.5%、15.0%、10.1%。

风险提示

• 汇率波动风险：海外业务收入占比高，受汇率波动影响较大。
• 国内市场开拓不达预期：电商和新零售渠道增长存在不确定性。
• 产能投放不及预期：新产能释放可能滞后。
• 原材料价格波动：鸡肉等原材料价格波动影响毛利率。
• 宠物食品安全问题：食品安全问题可能影响品牌声誉。
• 核心客户占比较大：依赖海外客户，存在客户集中风险。
• 品牌建设不及预期：品牌影响力提升存在不确定性。

行业竞争格局

• 全球市场：前8位均为美国公司，玛氏、雀巢普瑞纳占据主导地位。
• 中国市场：行业集中度较低，CR10仅达31.1%，国货品牌正加速崛起。
• 竞争策略：国货品牌通过电商和新零售渠道快速拓展，产品多样化、品牌化是提升市场份额的关键。

未来趋势

• 消费升级：宠物主更关注宠物食品的营养、安全、适口性，推动行业向高端化、细分化发展。
• 年轻化趋势：90后成为养宠主力，推动宠物经济快速发展。
• 品牌策略：公司通过多品牌矩阵和品牌溢价，提升市场占有率。

总结

中宠股份凭借其在宠物食品行业的深耕与创新，成为国内高成长宠食龙头。随着宠物经济的快速发展，公司有望通过电商与新零售渠道加速国内业务布局，同时通过产品矩阵的完善和品牌建设的加强，进一步提升市场占有率。公司未来三年预计保持稳健增长，具备较高的投资价值。