2017-模压成型装备优势企业，受益下游需求复苏_27页-2mb

伊之密（300415.SZ）总结

核心内容

伊之密是一家专注于模压成型装备制造领域的公司，主要产品包括注塑机、压铸机、橡胶机等，广泛应用于家用电器、汽车、3C产品、医疗器械和包装等行业。公司2016年注塑机销售收入占比达到60.02%，压铸机销售收入占比为29.73%，分别位居行业前四和全国第二。2017年1季度，公司实现营业收入41.2亿元，同比增长54.01%，归母净利润5.2亿元，同比增长319.17%。预计2017~2019年营业收入分别为219.7亿元、250.4亿元和294.1亿元，归母净利润分别为24.7亿元、30.8亿元和36.9亿元，EPS分别为0.57元、0.71元和0.85元，对应当前PE估值分别为24倍、19倍和16倍。

主要观点

• 行业景气度回升：2016年以来，制造业投资增速回暖，注塑机和压铸机需求显著增长，尤其是3C制造、家电生产、汽车制造等子行业带动明显。
• 注塑机行业增长强劲：注塑机是塑料机械行业的重要组成部分，产值占比约40%。2016年注塑机出口额同比增长，贸易顺差创历史新高。
• 压铸机行业需求改善：汽车和摩托车行业对压铸件的需求占比达65%，随着汽车轻量化和环保趋势的发展，压铸机市场需求持续增长。
• 技术驱动增长：公司专注于技术研发和产品创新，采用IPD开发模式，成功推出A5系列注塑机、二板机和全电动注塑机等新产品，提升产品性能和市场竞争力。
• 直销模式提升客户满意度：公司在国内采用“直销为主，买断式经销为辅”的模式，注重售后服务，提升客户满意度。
• 海外市场拓展迅速：公司积极拓展海外市场，2016年海外销售同比增长36.9%，并计划进一步加强海外销售网络建设，实施双品牌战略。

关键信息

产品与市场

• 注塑机：公司主要产品之一，2016年销售收入达8.66亿元，占公司总收入的60.02%。产品包括通用机型和专用机型，覆盖广泛。
• 压铸机：公司另一主要产品，2016年销售收入达4.29亿元，占公司总收入的29.73%。主要应用于汽车、家电等领域，技术不断进步。
• 其他产品：包括橡胶注射机、机器人自动化产品等，2016年销售收入占公司总收入的约4.33%。

技术与研发

• 公司自成立以来一直专注于模压成型设备的研发生产，技术实力雄厚，产品性能处于国内行业先进水平。
• 2015年引入IPD开发模式，提升了研发效率和产品竞争力，A5系列注塑机成为公司重要产品之一。

市场格局

• 注塑机行业国内企业市场份额逐步提升，2015年国产设备市场占有率突破80%。
• 压铸机行业市场集中度较低，国内企业如伊之密、力劲科技等正逐步缩小与国外企业的差距。

财务表现

• 2016年公司实现营业收入14.43亿元，同比增长21.35%；归母净利润1.09亿元，同比增长50.50%。
• 2017年1季度营业收入41.2亿元，同比增长54.01%；归母净利润5.2亿元，同比增长319.17%。
• 预计2017~2019年营业收入和归母净利润将保持快速增长。

股权结构

• 公司大股东为佳卓控股有限公司，持股33.75%。
• 其他主要股东包括新余市伊理大投资、新余市伊源投资等，均为公司技术人员和管理人员。

投资建议

• 首次覆盖给予公司“买入”评级，预计2017~2019年公司业绩将持续增长，受益于下游需求复苏。

风险提示

• 下游需求存在不确定性，汽车、家电等领域可能面临需求放缓。
• 海外出口业务不及预期的风险。

盈利预测

行业与市场分析

注塑机行业

• 注塑机是塑料机械行业的主要产品，产值占行业总量的40%以上。
• 2016年注塑机进口额同比下降11.93%，出口额增长，贸易顺差创历史新高。
• 注塑机市场分层明显，公司处于第二梯队，但业务增速较快。

压铸机行业

• 压铸机主要用于汽车和家电行业，2016年行业需求好转。
• 国内压铸机市场集中度较低，公司市场份额约6%，有望进一步提升。

塑料消费趋势

• 我国人均塑料消费量远低于发达国家，未来具备较大的增长潜力。
• 塑料制品在家电、汽车等领域应用广泛，市场需求稳定增长。

公司运营与战略

• 直销模式：公司在国内采用直销模式，注重客户满意度和售后服务，提高客户粘性。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，2016年海外销售收入同比增长36.9%，并计划在印度、北美等地进一步扩大市场份额。
• 产品升级：公司持续进行产品升级，如A5系列注塑机、二板机等，提升产品性能和市场竞争力。

图表与数据

• 公司三大生产基地：顺德总部、顺德五沙、苏州吴江。
• 公司全球服务网络覆盖60多个国家和地区。
• 注塑机和压铸机销售收入及增长率预测。
• 公司毛利率和费用率变化趋势。
• 公司和海天国际产品毛利率对比。
• 公司海外业务收入和增速。

结论

伊之密凭借技术优势和市场拓展，受益于下游需求复苏，业绩增长迅速。公司在国内注塑机和压铸机市场占据重要地位，同时积极拓展海外市场，提升品牌影响力。随着制造业投资回暖和塑料消费增长，公司未来发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。