20170903-新时代证券-化工行业_纯碱_供需缺口打开_价格筑底向上_12页_1mb

纯碱行业分析总结

核心内容

纯碱行业正经历供需结构的深刻变化，随着供给端收缩与需求端回暖，行业价格逐步筑底并进入上升通道。

供给端分析

• 产能收缩：2016年国内纯碱产能首次出现负增长，同比下降约6%，降至2970万吨。新增产能释放空间有限，行业处于供需弱平衡状态。
• 开工率高企：行业开工率从2013年的78%提升至2016年的86%，产能负荷高位运行。
• 环保督查影响：进入8月份，环保督查力度加大，导致部分厂商停产检修，行业被动降低开工负荷。预计受环保影响产能约206万吨，供给进一步紧张。
• 库存下降：行业库存下降至不足20万吨，部分厂商封单不报，市场供应紧张。
• 新增产能有限：2017年新增约25万吨产能，18年尚无大规模新增计划，行业产能预计维持在2995万吨水平。

需求端分析

• 玻璃需求主导：纯碱下游需求中，玻璃占比超过40%。2016年浮法玻璃产能利用率稳步提升，2017年1-7月表观消费量同比增长9%。
• 地产投资向好：房地产开发投资完成额同比增长7.9%，带动玻璃行业需求增长。
• 其他下游改善：汽车、氧化铝等下游需求均有明显改善，氧化铝产量增速从2016年的0%-5%提升至20%；汽车产销增速维持在5%左右。
• 需求预计增长：预计2017年纯碱消费量将达2539万吨，行业缺口约29万吨，未来供需缺口或将常态化。

价格走势

• 价格筑底向上：2017年上半年纯碱价格回落至1500-1600元/吨，接近联碱法成本线。随着环保督查和库存紧张，价格逐步上涨，8月底轻质碱报价涨至1900-1950元/吨，重质碱涨至1950-2050元/吨。
• 成本支撑：环保督查导致原料供给紧张，焦炭均价上涨至1617元/吨，原盐价格上涨至170元/吨，成本支撑价格中枢上移。
• 未来趋势：供需缺口常态化，预计纯碱价格将步入上升通道。

重点标的

山东海化

• 行业地位：公司是纯碱行业龙头，纯碱收入占比超过90%，拥有280万吨产能，实际生产260万吨。
• 业绩弹性：纯碱价格每上涨100元/吨，公司年化业绩增厚约1.69亿元。
• 盈利预测：假设2017年纯碱全年均价分别为1900元/吨、2000元/吨和2100元/吨，对应EPS分别为0.88元、0.99元和1.18元，PE分别为15倍、12倍和10倍，给予“强烈推荐”评级。

三友化工

• 双主业布局：公司同时拥有纯碱和粘胶短纤维业务，纯碱产能340万吨，粘胶短纤维产能50万吨。
• 产业链协同：公司具备能源循环利用优势，氯碱为中枢，形成纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游串联，盈利能力有望提升。

风险提示

• 价格下滑风险：若纯碱价格出现大幅回落，将影响企业盈利。
• 原材料成本上涨：焦炭、原盐等原材料价格波动可能推高生产成本。

投资评级

• 行业评级：推荐（未来6-12个月，行业指数表现强于市场基准指数）。
• 公司评级：强烈推荐（未来6-12个月，公司股价预期超越所覆盖股票平均回报20%及以上）。

总结

纯碱行业在环保政策、产能收缩及需求回暖的多重因素下，正逐步摆脱低迷，进入价格上升通道。供给端受限，库存处于低位，环保督查加剧了供给紧张；需求端受益于地产投资、汽车及氧化铝行业复苏，表观消费量增长显著。山东海化作为行业龙头，业绩弹性较大，三友化工则凭借双主业布局和产业链协同优势，有望在行业景气中受益。