基础化工及新材料行业深度报告_供给收紧_需求增长_纯碱行情持续向好_16页_1mb

纯碱行业分析总结

核心内容

纯碱行业在2017年迎来行情向好的趋势，主要得益于供给端的持续收紧和需求端的稳步增长。行业评级为增持，投资建议重点推荐三友化工、山东海化、双环科技、远兴能源等企业。

主要观点

• 下游应用广泛：纯碱广泛应用于建材、轻工、化工、冶金、纺织等领域，其中玻璃占总需求的56%，是主要的消费领域。
• 供给端收缩明显：由于环保政策趋严和行业低谷期产能退出，2015年首次出现产能负增长，2016年继续下滑至2970万吨。2017年新增产能仅120万吨，未来两年供给仍偏紧张。
• 需求端回暖显著：房地产和汽车行业复苏带动玻璃需求，氧化铝行业亦呈现量价齐升态势，共同拉动纯碱消费量上升。
• 行业价格持续上涨：自2016年下半年起，纯碱价格进入上涨通道，2017年上半年一度上涨至2300元/吨，二季度后回落，但三季度已止跌反弹，预计全年行情持续向好。

供给端分析

产能结构

• 我国纯碱生产主要采用联碱法（49%）和氨碱法（45%），天然碱法仅占6%。
• 联碱法生产纯碱和氯化铵，但受氯化铵价格低迷影响，盈利能力下滑，导致部分联碱法产能退出。
• 氨碱法虽污染较重，但因其产品纯净度高，仍被部分企业采用。

环保政策影响

• 自2015年起，环保政策趋严，限制新增产能。
• 2017年第四批环保督查即将启动，影响**51%**的纯碱产能集中省份，进一步压缩供给。
• 新建项目需满足严格的准入条件，如能耗、工艺、配套等，限制了行业扩张。

需求端分析

下游行业表现

• 房地产行业：2015年底开始复苏，2017年上半年房屋新开工面积和商品房销售面积同比分别增长10.6%和16.1%，带动玻璃需求，进而拉动纯碱消费。
• 汽车行业：2016年起回暖，2017年上半年产量增长6.3%，对玻璃和纯碱需求有积极作用。
• 氧化铝行业：2017年新增产能615万吨，产量同比增长19.7%，价格由1700元/吨上涨至2500元/吨，需求增长显著。

需求结构

• 玻璃、无机盐、氧化铝、合成洗涤剂和印染为主要应用领域，其中玻璃需求占比最高，无机盐和合成洗涤剂需求较为稳定。

供需格局改善

• 供给端收缩，中小产能退出，新增产能有限，整体开工率维持在9成以上。
• 需求端回暖，纯碱表观消费量在2017年上半年同比增长8.34%，进入上升通道。
• 产品价格在2017年二季度后回落，但三季度已止跌反弹，价格有望继续上涨。

投资建议

• 重点推荐企业：三友化工、山东海化、双环科技、远兴能源。
• EPS增厚：纯碱价格每上涨100元/吨，对应EPS增厚分别为0.09元、0.20元、0.24元、0.02元。

企业概况

三友化工

• 国内最大的粘胶和纯碱生产企业。
• 纯碱权益产能286万吨，2016年纯碱收入占总营收26.16%。
• 实施循环经济，实现成本、能耗、资源的优化利用。

山东海化

• 国内单套产能最大的纯碱生产企业，纯碱权益产能280万吨。
• 2016年纯碱收入占总营收87.69%。
• 依托地下卤水资源，发展多种盐化工产品。

双环科技

• 我国最大的联碱生产企业之一，纯碱和氯化铵年产能各180万吨。
• 2016年联碱及其他化工产品收入占总营收55.55%。

远兴能源

• 国内天然碱行业的龙头，纯碱权益产能147万吨，小苏打权益产能30万吨。
• 成本优势显著，天然碱成本最低，2016年纯碱收入占总营收23.5%。

总结

纯碱行业在供给端持续收紧与需求端稳步增长的双重推动下，行情持续向好。环保政策和行业调整使得供给受限，而房地产、汽车和氧化铝行业的复苏显著拉动需求。投资建议聚焦于具备成本优势和产能规模的龙头企业，如三友化工、山东海化、双环科技和远兴能源，预计2017年纯碱价格将继续上涨，行业整体表现积极。