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合景泰富 (1813 HK) 中期业绩总结

核心内容概述

合景泰富于2018年8月28日公布2018年中期业绩，整体表现低于市场预期。尽管公司宣布中期股息大幅增加，但核心净利同比下降11%，主要由于物业开发收入减少及毛利率下降。公司维持中性评级，并将目标价调整为8.62港币。

主要观点

• 财务表现：

  • 营业收入：2018年上半年同比下降56%至35亿元人民币，主要由于物业开发交付量减少。
  • 核心净利：同比下降11%至42.44亿元人民币，低于预期约20%。
  • 每股收益 (EPS)：基本EPS为1.59元人民币，核心EPS为1.37元人民币，分别同比增长35.9%和20%。
  • 股息率：中期股息同比增长150%，占核心净利比例从20%上升至60%，当前股息率为3.2%。

• 财务结构：

  • 现金储备：维持在410亿元人民币，但总有息负债从600亿元增至650亿元。
  • 净负债率：从年初的68%上升至77%。
  • 应付合营企业款项：从年初的280亿元增至360亿元。
  • 利息支出：同比增长50%至21亿元人民币。

• 销售与市场表现：

  • 合约销售金额：同比增长82%至320亿元人民币，完成全年目标的50%。
  • 销售均价：同比增长3%至17089元/平米。
  • 权益比例：从2017年的76%下降至2018年的65%。
  • 土储情况：截至2018年6月末，公司权益总土储建面达1500万平米，其中20%位于一线城市，60%位于二线城市，20%位于三四线城市。

• 估值与目标价：

  • 每股净资产 (NAV)：从14.16港币上调至14.36港币。
  • 目标价折价：从25%扩大至40%，目标价调整为8.62港币，较原目标价10.62港币下降8%。
  • 市盈率 (PE)：2018年为5.5倍，2019年预计为4.9倍，2020年预计为4.3倍。
  • 市净率 (PB)：2018年为0.8倍，2019年预计为0.7倍，2020年预计为0.6倍。

关键信息

• 市场背景：公司对房地产市场前景较为敏感，因土地投资增加带来的财务压力。
• 政策影响：随着房地产调控政策逐步生效，公司利润率和再融资能力受到担忧。
• 财务风险：公司资产负债表疲弱，净负债率上升，利息支出增加。
• 投资建议：维持中性评级，目标价调整为8.62港币，对应8%的下行空间。

财务数据概览

行业与投资评级说明

• 投资评级定义：

  • Hold：预期股价在12个月内有10%的下行或上行空间。
  • 行业评级：Overweight、Equal weight、Underweight。

• 免责声明：

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• 信息披露：

  • 分析师Kris Li与公司无利益冲突。
  • 公司可能持有目标公司股份，但未超过1%。
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总结

合景泰富2018年中期业绩显示，公司核心净利同比下降，但中期股息显著增加，反映出公司对现金流管理的重视。尽管销售增长较快，但权益比例下降和毛利率下滑表明公司面临一定的经营压力。由于财务杠杆较高，公司对房地产市场波动较为敏感，因此维持中性评级，并将目标价下调至8.62港币，反映了对公司基本面风险的担忧。