20211225-安信证券-固定收益主题报告_12月超储率或升至1.3_关注央行如何对冲1月资金缺口_9页_1mb

2021年12月及1月流动性分析总结

核心内容

本文主要分析了2021年12月及2022年1月的流动性状况，预测了超储率的变化趋势，评估了央行可能采取的对冲措施，并探讨了债券市场和信贷市场的相关动态。

主要观点

12月流动性回顾

• 超储率上升：预计11月超储率升至1%附近，12月超储率料升至1.3%附近。
• 央行资金投放：截至12月24日，央行通过公开市场操作和MLF净回笼8500亿元，国债和地方债缴款消耗约1.14万亿元。
• 假设条件：若MO、库存现金变动与2015-2019年同期均值接近，再贷款投放5000亿元，财政存款投放规模升至1.6万亿元，则12月末超储率将升至1.3%附近。
• 月末操作：考虑到月末央行可能增加逆回购操作规模，超储率或升至高于1.3%，跨年资金面压力预计不大。

1月流动性展望

• 资金缺口：1月资金面面临公开市场到期5500亿元，加上缴税回笼资金约4000亿元，预计资金缺口较大。
• 央行对冲：央行料将满足金融机构合理资金需求，保持流动性合理充裕，资金面明显收紧概率不高。
• 政府债发行：假设2022年赤字率不变，名义GDP增长7%，国债和地方债发行节奏与历史同期一致，1月政府债发行规模约8000亿元，净融资约3300亿元。
• 政策导向：中央经济工作会议提出“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，强调支持实体经济和政策协调，货币政策存在进一步宽松的可能。

关键信息

超储率变化

央行资金投放

政府债发行预测

• 2022年1月政府债发行规模预计为8000亿元，其中国债约3600亿元，地方债约4300亿元。
• 净融资规模预计为3300亿元。

债券市场动态

• 债市杠杆率：截至12月24日，债市杠杆率升至108.3%附近，略高于2019年以来的中枢水平（107.5%）。
• 隔夜成交占比：持续处于历史偏高水平，近期银行间质押式回购成交量高于5万亿，隔夜成交量在4.5万亿以上。
• 存单利率：1Y股份行存单利率在2.7-2.8%区间波动，预计将继续维持低位。
• 票据利率：近期票据利率下行至历史新低，反映实体融资需求偏弱。

风险提示

• 央行公开市场投放超预期
• 地方债发行超预期

结论

12月超储率预计升至1.3%附近，1月资金面压力较大但央行料将保持流动性合理充裕，对冲资金缺口，避免资金面明显收紧。同时，货币政策将保持宽松，以支持实体经济和与财政政策协调联动。债券市场杠杆率和隔夜成交占比偏高，需关注其对资金面的影响。