> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市分析总结 ## 核心内容 - **流动性“正常化”进行中**：债市正在经历从极度宽松向适度宽松的转变，资金面逐步收敛，隔夜资金利率DR001预计回升至1.30%的中性水平。 - **短端表现相对平稳**：在非银资金整体欠配的背景下，短端债券表现不会因资金面扰动而出现明显挤出。 - **超长债利率上调预期**：随着流动性逐步回笼，超长债利率或相应上调。 - **品种关注点**：3Y-5Y政金债、15Y国债、7-10Y国开债、5Y期二永债值得关注。 ## 主要观点 ### 1、本周债市复盘 - **债市震荡修复**：本周债市在大幅回调后出现震荡修复，整体政金债表现优于国债，10Y以内品种表现优于超长债。 - **资金面变化**： - 月初央行大规模净回笼，资金面情绪有所扰动。 - 本周DR001收于1.2179%，逼近1.20%的利率走廊下限。 - 1Y存单利率为1.44%，与政策利率利差仅4BP，为25年以来最低。 - 1Y、3Y国债利率均低于DR001和DR007利率。 - **政府债发行**： - 50Y期“26特3”首发边际倍数偏低，中标利率高于前一日中债估值约9.50BP。 - 30Y期“26特2”续发中标利率与市场交易水平接近，但全场倍数为2025年以来最低，边际倍数为次低。 - **宏观环境改善**： - 美伊谈判取得新进展，风险偏好进一步改善。 - 国内权益市场反弹，上证指数逼近前高。 - 4月出口增速强劲，显示中国外贸的韧性。 - **机构行为**： - 基金买盘力量减弱，中小行成为超长债的主要承接方。 - 纯债基申购力度边际减弱，“固收+”基金表现偏强。 - 中长期纯债基久期中位数与4月末基本持平。 ### 2、当前债市的两大矛盾 - **资金宽松预期 vs 流动性回笼**： - 市场仍存在“资金宽松”预期，但央行“收长放短”政策正在引导流动性回笼。 - 5月中旬起资金扰动可能增多，政策效果或逐渐显现。 - **非银“欠配” vs 银行承接压力**： - 非银机构仍面临“欠配”压力，但银行在超长债发行中面临承接压力。 - 本周7Y、10Y国开债-国债利差进一步压缩，分别处于近一年24%、26%分位数水平。 ### 3、后续展望与品种关注 - **流动性逐步收敛**：DR001预计回升至1.30%。 - **品种建议**： - 3Y-5Y政金债 - 15Y国债 - 7-10Y国开债 - 5Y期二永债 ### 4、风险提示 - **政策不确定性**：未来政策方向可能对市场产生影响。 - **基本面变化**：经济数据可能对债市造成冲击。 - **海外地缘政治风险**：国际局势变化可能影响市场情绪。 ## 关键信息 - **流动性变化**：资金面由“极致宽松”向“适度宽松”演变。 - **超长债表现**：发行结果偏弱，对市场影响力度减弱。 - **机构承接**：中小行成为超长债的主要承接方。 - **宏观信号**：美伊谈判进展、出口数据改善、股市反弹均显示市场风险偏好提升。 - **评级说明**： - 股票投资评级：买入（+20%）、增持（+10%~20%）、持有（-10%~10%）、卖出（-10%以下）。 - 行业投资评级：强于大市（+5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（-5%以下）。 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | ## 附注 - **报告来源**：天风证券 - **法律声明**：本报告内容真实、准确、完整，不构成任何投资建议。 - **联系方式**：详询天风机构销售，可参考通讯录。