20260511-天风证券-天风_固收_流动性_正常化_进行中_3页_848kb

报告摘要

债市震荡修复：本周债市在大幅回调后出现震荡修复，整体政金债表现优于国债，10Y以内品种表现优于超长债。
资金面变化：
- 月初央行大规模净回笼，资金面情绪有所扰动。
- 本周DR001收于1.2179%，逼近1.20%的利率走廊下限。
- 1Y存单利率为1.44%，与政策利率利差仅4BP，为25年以来最低。
- 1Y、3Y国债利率均低于DR001和DR007利率。
政府债发行：
- 50Y期“26特3”首发边际倍数偏低，中标利率高于前一日中债估值约9.50BP。
- 30Y期“26特2”续发中标利率与市场交易水平接近，但全场倍数为2025年以来最低，边际倍数为次低。
宏观环境改善：
- 美伊谈判取得新进展，风险偏好进一步改善。
- 国内权益市场反弹，上证指数逼近前高。
- 4月出口增速强劲，显示中国外贸的韧性。
机构行为：
- 基金买盘力量减弱，中小行成为超长债的主要承接方。
- 纯债基申购力度边际减弱，“固收+”基金表现偏强。
- 中长期纯债基久期中位数与4月末基本持平。

资金宽松预期 vs 流动性回笼：
- 市场仍存在“资金宽松”预期，但央行“收长放短”政策正在引导流动性回笼。
- 5月中旬起资金扰动可能增多，政策效果或逐渐显现。
非银“欠配” vs 银行承接压力：
- 非银机构仍面临“欠配”压力，但银行在超长债发行中面临承接压力。
- 本周7Y、10Y国开债-国债利差进一步压缩，分别处于近一年24%、26%分位数水平。

流动性变化：资金面由“极致宽松”向“适度宽松”演变。
超长债表现：发行结果偏弱，对市场影响力度减弱。
机构承接：中小行成为超长债的主要承接方。
宏观信号：美伊谈判进展、出口数据改善、股市反弹均显示市场风险偏好提升。
评级说明：
- 股票投资评级：买入（+20%）、增持（+10%~20%）、持有（-10%~10%）、卖出（-10%以下）。
- 行业投资评级：强于大市（+5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（-5%以下）。
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。