20221129-开源证券-12月流动性展望_宽松基调未变_但资金利率正常化进程或将持续_4页_553kb

2022年12月流动性展望总结

核心内容

2022年11月，固定收益研究团队对12月的流动性环境进行了分析，指出尽管整体宽松基调未变，但资金利率的正常化进程可能持续。同时，团队对政府债发行、财政支出、央行操作及市场反应等方面进行了预测和评估。

主要观点

1. 11月资金面波动显著

• 疫情反复导致基本面修复不及预期。
• 中旬防疫政策优化，稳地产政策加码，市场对资金利率正常化的预期增强，引发资金面快速收紧。
• 央行通过扩大逆回购投放和降准25bp来稳定市场，11月25日降准释放约5000亿元流动性。
• 截至11月29日，DR007利率中枢由1.65%上行至1.77%，显示资金利率有所抬升。

2. 12月流动性供给与需求情况

• 政府债发行：预计12月国债净融资约3500亿元，地方债净融资约5000亿元，合计约8500亿元，供给压力相较11月略有上升。
• 财政支出：12月为财政支出大月，预计广义财政净支出将超过20000亿元，对资金面形成较强支撑。
• 其他因素：
  • 居民储蓄意愿高企，预计12月银行缴准增加约1400亿元。
  • 外汇占款影响较小，人民币贬值压力可控。
  • 居民取现需求低，M0可能小幅上升。

3. 央行操作与政策导向

• 央行维持“流动性合理充裕”的基调，但已连续两月净回笼流动性，显示对控制债市杠杆和汇率压力的关注。
• 12月MLF到期量为5000亿元，可能缩量续作，以维持流动性整体充裕但不过度宽松。
• 资金利率向政策利率收敛是大趋势，央行可能根据基本面修复节奏相机调整操作。

4. 债市反应与市场预期

• 债市对基本面和资金面的利好已出现钝化，更关注政策变化。
• 防疫优化和稳增长政策的进一步释放可能推动债市收益率震荡上行。
• 本次降准有助于缓解理财赎回压力，市场对政策的反应可能更为积极。

关键信息

• 11月资金面波动原因：疫情反复、政策调整、MLF缩量续作。
• 12月资金面预测：无明显缺口，流动性总体充裕，但供给压力略增。
• 央行操作方向：维持流动性合理充裕，可能缩量续作MLF。
• 市场预期：债市对稳增长政策反应敏感，收益率可能震荡上行。
• 风险提示：货币政策变化超预期、疫情扩散超预期。

附图说明

• 附图1：11月资金利率大幅震荡，显示市场波动性增强。
• 附图2：11月下旬货币市场成交量抬升，反映市场流动性需求变化。

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