20230331-天风证券-新华保险-601336.SH-负债端价值深度承压_投资端拖累盈利增速_4页_742kb

新华保险（601336）总结

核心内容概述

新华保险在2022年面临负债端与投资端的双重压力，整体表现承压。尽管投资端在四季度有所改善，但全年仍受资本市场波动及折现率调整影响，导致利润下滑。同时，新业务价值（NBV）大幅下降，主要受健康险销售疲软及疫情冲击影响。公司积极调整个险渠道，推动队伍转型，并布局财富管理与健康养老产业，以期增强未来增长动能。

主要观点

1. 利润表现

• 2022年归母净利润：同比减少34.3%，降至98亿元。
• 四季度利润回升：Q4单季同比+54.8%，受益于市场行情改善。
• 投资收益拖累：全年投资收益减少，主要受资本市场调整及折现率假设调整影响，增提准备金减少税前利润113亿元。
• 分红政策稳健：2022年每股税前股息1.08元，分红率34.3%，同比提升4.2个百分点，显示公司盈利韧性。

2. 新业务价值（NBV）

• 全年NBV：同比减少59.5%，至24.2亿元。
• 下半年NBV大幅下滑：仅3.1亿元，同比减少83.6%。
• NBV利润率下降：同比减少7.4个百分点，至5.5%。
• 产品结构恶化：十年期及以上期交新单同比减少58.2%，长期健康险新单同比减少52.2%，压制整体新单保费同比减少7.0%，至434亿元。
• 渠道表现：
  • 个险渠道：NBV同比减少59.5%，至23.4亿元，人力大幅减少，合格人力同比减少50.5%。
  • 银保渠道：NBV同比减少30.4%，至3.5亿元，尽管新单保费增长，但价值率仍较低。

3. 投资端表现

• 净投资收益率：4.6%，同比提升0.3个百分点，受益于高股息投资策略。
• 总投资收益率：4.3%，同比减少1.6个百分点，主要受买卖价差收益恶化影响。
• 总投资收益：同比减少18.8%，至468亿元。
• 投资资产配置：公司增配定期存款、债券及债务资产，占比分别提升3.3个百分点和1.5个百分点，至18.9%和40.0%；权益金融资产占比下降0.6个百分点，至23.2%。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

估值信息

• A股与H股PEV倍数：分别处于0.35X与0.19X，估值处于历史相对低位。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润将分别同比增长41%、21%、18%。

未来展望

• 负债端缓释：预计2023年NBV有望恢复正增长，全年表现将在低基数下显著改善。
• 战略转型：公司推进“一体两翼”战略，重点发展财富管理与健康养老产业，以增强产品销售与队伍发展动能。
• 渠道改革：个险渠道持续推进增质提效改革，关注年轻化、专业化、城市化转型成效；银保渠道虽保费增长，但价值率提升仍有压力。

风险提示

• 代理人规模下滑：可能进一步影响新业务增长。
• 保障型产品销售不达预期：可能压制NBV增长。
• 资本市场波动：可能继续影响投资收益与公司盈利表现。