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新华保险财富管理业务分析总结

核心内容

新华保险在2020年底提出向财富管理业务转型的战略，旨在利用保险投资经验与资金优势，拓展第三方资管业务，并开发针对高净值个人的资管产品。公司目标是打造一个涵盖资产负债表内和表外资金来源的财富管理平台，同时继续在保险业务方面发力，保持保费的高增长。

主要观点

• 战略转型：新华保险将财富管理业务作为未来发展重点，计划在保持保险业务增长的同时，拓展第三方资管业务。
• 第三方资管业务增长迅速：2020年底，第三方资管规模接近4000亿元人民币，显示出公司在资管领域的强劲发展势头。
• 保险业务持续发力：公司仍将在代理人和银保渠道上保持投入，预计2020年新单保费增长49%，银保渠道年增速达128%。
• 盈利能力承压：随着保费增长，产品利润率下滑，新业务价值率（APE基础）从1H19的48.7%下降至1H20的33.6%。
• 估值调整：基于DCF模型，公司目标价从78.7元下调至75.00元，反映了业务增长压力及盈利改善预期。
• 投资评级维持：公司维持“买入”评级，目标价为75.00元。

关键信息

业务增长预测

• 毛保费收入：2020E为160.112亿元，2021E为168.112亿元，2022E为179.473亿元。
• 总投资收益：2020E为44.521亿元，2021E为46.544亿元，2022E为50.350亿元。
• 归母净利润：2020E为13.018亿元，2021E为15.371亿元，2022E为19.308亿元。
• EPS预测：2020E为4.17元，2021E为4.93元，2022E为6.19元。

财务指标

• PE（市盈率）：2020E为12.37倍，2021E为10.48倍，2022E为8.34倍。
• PEV（市盈率-内含价值）：2020E为0.67倍，2021E为0.58倍，2022E为0.51倍。
• PB（市净率）：2020E为1.66倍，2021E为1.46倍，2022E为1.26倍。
• 股息率：2020E为5.32%，2021E为6.28%，2022E为7.89%。
• DPS（每股股息）：2020E为1.26元，2021E为1.49元，2022E为1.87元。

估值方法

• 使用三阶段（50年）DCF模型进行估值，目标价为75.00元，基于内含价值（88元）和账面价值（62元）的平均。
• 内含价值法：阶段一资本回报率为12.2%，阶段二为12.5%，阶段三为12.0%。
• 账面价值法：阶段一资本回报率为12.2%，阶段二为21.1%，阶段三为14.0%。

风险提示

• 代理人渠道业务增速显著下滑。
• 重大投资损失风险。
• 代理人渠道产品利润率大幅恶化。

投资评级

• 公司评级：买入，目标价75.00元。
• 行业评级：根据分析师对行业股票指数与基准的预期，分为增持、中性、减持三种。

估值及盈利水平

• ROE：2020E为14.36%，2021E为14.82%，2022E为16.21%。
• ROA：2020E为1.41%，2021E为1.53%，2022E为1.78%。
• 新业务价值增长：2020E为-8.2%，2021E为9.94%，2022E为12.02%。
• 集团内含价值增长：2020E为17.25%，2021E为15.01%，2022E为14.61%。

资产负债表

• 总资产：2020E为962亿元，2021E为1042亿元，2022E为1123亿元。
• 股东权益：2020E为97亿元，2021E为111亿元，2022E为128亿元。
• 投资资产：2020E为931亿元，2021E为1008亿元，2022E为1087亿元。

重要披露

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