20230409-东吴证券-千禾味业-603027.SH-2022年报点评_22年业绩符合预期_23年零添加潜力可期_3页_443kb

报告摘要

千禾味业（603027）2022年报点评总结

核心内容

千禾味业发布2022年年报，整体业绩表现良好，符合预期。公司作为零添加调味品行业的领军企业，2022年营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在第四季度受益于添加剂事件带来的品牌效应，业绩高增。2023年公司预计将继续受益于零添加概念的推广，叠加外埠市场扩张及新品类放量，业绩增长潜力较大。

主要观点

2022年业绩表现：
- 营业收入24.36亿元，同比增长26.6%；
- 归母净利润3.44亿元，同比增长55.4%；
- 扣非归母净利润3.38亿元，同比增长55.3%；
- 2022年Q4业绩显著增长，营业收入同比增长54.9%，归母净利润同比增长75%，扣非归母净利润同比增长80.8%。
盈利能力提升：
- 2022年毛利率为36.6%，同比下降3.8个百分点，主要受原材料价格上涨影响；
- 通过优化费用结构，销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降6.6%、0.4%、0.2%、0.2%；
- 归母净利率达到14.1%，同比提升2.6个百分点，Q4进一步提升至17.7%。
产品与市场表现：
- 酱油业务在2022年收入15.13亿元，同比增长28%；
- 食醋业务收入3.78亿元，同比增长18%；
- 2022年Q4酱油收入5.86亿元，同比增长71%；食醋收入1.15亿元，同比增长26%；
- 外埠市场持续高增，经销商数量增加，渠道扩张成效显著；
- 电商渠道收入6.3亿元，同比增长64%，成为增长的重要驱动力。
2023年展望：
- 2023年Q1零添加产品动销良好，线下收入同比增长超30%；
- 当前经销商库存为42天，终端不压货，动销和库存情况良好；
- 公司计划持续推进外埠市场扩张，零添加产品具备较大增长空间；
- 蚝油等新品类有望放量，推动公司整体业绩持续增长。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（亿元）	同比	归母净利润（亿元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2022A	24.36	+27%	3.44	+55%	0.36	63.75
2023E	31.69	+30%	4.78	+39%	0.49	45.91
2024E	37.72	+19%	6.36	+33%	0.66	34.48
2025E	42.68	+13%	7.40	+17%	0.77	29.54

财务与估值指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
每股净资产（元）	2.44	2.93	3.44	4.04
ROIC（%）	15.35	17.83	19.96	19.85
ROE-摊薄（%）	14.62	16.87	19.13	19.03
资产负债率（%）	25.81	19.80	18.48	17.25
P/E（现价 & 摊薄）	63.75	45.91	34.48	29.54
P/B（现价）	9.32	7.75	6.60	5.62

风险提示

原材料价格大幅上涨；
行业竞争加剧；
消费复苏不及预期。

投资评级

公司投资评级：增持（维持）；
行业投资评级：中性（未提及）。

总结

千禾味业在2022年业绩表现稳健，受益于零添加概念的推动和渠道扩张，Q4业绩高增。公司通过优化费用结构和提升产品附加值，有效提升了盈利能力。2023年公司将继续受益于零添加品牌的市场认可和外埠市场的快速扩张，同时新品类如蚝油有望进一步带动增长。尽管面临原材料价格上涨和行业竞争加剧等风险，但公司展现出较强的市场竞争力和增长潜力，维持“增持”评级。

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