20221030-东吴证券-千禾味业-603027.SH-2022年三季报点评_新品类_新市场持续扩张_盈利能力短期承压_3页_428kb

报告摘要

千禾味业发布2022年三季报，整体业绩表现稳健，但部分季度数据低于市场预期。公司持续在新品类和新市场进行扩张，但短期内盈利能力受到成本上涨和产品结构调整的影响，出现承压现象。分析师对公司的未来业绩进行了调整，并维持“增持”评级。

业绩表现：
2022年前三季度公司营业收入为15.5亿元，同比增长14.6%；归母净利润为1.9亿元，同比增长42.1%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长38.6%。
单三季度营业收入为5.4亿元，同比增长14.8%；归母净利润为0.69亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长2.9%。
盈利能力：
单三季度毛利率为33.6%，同比下滑6.4个百分点，环比下降2.2个百分点。毛利率承压主要由于原材料成本持续高位以及低端零添加产品占比上升。
销售费用率同比下降，主因2021年高额广告支出形成低基数效应。管理、财务和研发费用率均有小幅下降。
单三季度归母净利率为12.7%，同比下滑1.4个百分点，环比上升0.8个百分点。
产品结构：
主力产品酱油和食醋收入分别为3.2亿元和0.89亿元，同比增长10%和5%。预计料酒等新品类增速更快，持续放量。
市场布局：
公司在东部、南部、中部、北部、西部地区的收入增速分别为3%、14%、27%、21%、11%。中北部等外埠市场增速较快，主要得益于流通渠道的快速扩张。
截至2022年第三季度，公司经销商数量较年初分别增加41家、33家、89家、36家、43家，合计净增242家。

年度	营业总收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（现价 & 最新股本摊薄）
2021A	1,925	14%	221	8%	0.23	66.59
2022E	2,190	14%	275	24%	0.29	53.62
2023E	2,518	15%	353	28%	0.37	41.82
2024E	2,940	17%	426	21%	0.44	34.57

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	2.60	2.38	2.75	3.19
ROIC（%）	11.04	12.78	13.86	14.57
ROE-摊薄（%）	10.67	12.05	13.38	13.93
资产负债率（%）	13.50	14.74	13.73	13.85
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	66.59	53.62	41.82	34.57
P/B（现价）	5.92	6.46	5.60	4.82

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	178	374	415	493
投资活动现金流	-36	-117	-497	-296
筹资活动现金流	-62	-67	0	0
现金净增加额	79	189	-82	197
折旧和摊销	96	82	183	135
资本开支	-275	-72	-452	-252
营运资本变动	-144	6	-117	-64