20230409-国联证券-千禾味业-603027.SH-控费对冲成本压力_借势零添加东风全国化进阶_3页_400kb

千禾味业（603027）总结

核心内容

千禾味业（603027）是一家专注于调味品生产与销售的食品饮料企业。2022年公司实现营业收入24.36亿元，同比增长26.55%，归母净利润3.44亿元，同比增长55.35%。公司通过控费对冲成本压力，并借势“零添加”概念，加速全国化布局，推动业绩增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年全年营收和净利润均实现显著增长，尤其是第四季度，营收和归母净利润分别同比增长54.92%和74.96%，显示出公司强劲的市场表现和增长潜力。
• 产品结构优化：酱油和食醋业务表现突出，其中酱油收入同比增长28.01%，食醋收入同比增长17.59%。第四季度酱油和食醋收入分别同比增长71.35%和25.36%，受益于“零添加”概念的热销。
• 全国化布局加速：公司在调味品添加剂事件后加大经销商开发力度，推动东部、南部、中部、北部区域收入快速增长，其中北部区域四季度收入同比增长174.32%。西部区域收入增速较慢，但整体仍保持增长。
• 线上渠道表现亮眼：2022年线上渠道收入达6.30亿元，同比增长64.17%，占总收入的25.87%，显示公司对线上市场的重视和布局成效。
• 成本压力与费用控制：受国产大豆价格上涨影响，公司毛利率承压，但通过减少电视广告投放，销售费用率下降，净利率仍有所提升。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司营业收入将分别达到30.54亿元、37.91亿元和47.07亿元，归母净利润分别为5.14亿元、6.41亿元和7.99亿元。对应2023年EPS为0.53元，给予55倍PE估值，目标价29.15元，维持买入评级。

关键信息

财务数据与估值

区域与渠道增长

• 区域收入增长：

  • 东部：同增40.21%，四季度同增178.21%
  • 南部：同增36.36%，四季度同增152.00%
  • 中部：同增37.78%，四季度同增56.67%
  • 北部：同增67.04%，四季度同增174.32%
  • 西部：同增5.41%，四季度同降9.40%

• 区域收入占比变化：

  • 东部：+2.25pct
  • 南部：+0.51pct
  • 中部：+0.86pct
  • 北部：+4.54pct
  • 西部：-8.20pct

• 经销商数量：

  • 东部：471个（+105）
  • 南部：173个（+58）
  • 中部：491个（+151）
  • 北部：363个（+92）
  • 西部：732个（+33）

财务指标

风险提示

• 调味品消费升级不及预期
• 渠道下沉、区域拓展不及预期
• 成本大幅波动风险

投资评级

• 投资建议：买入（维持评级）
• 当前价格：22.71元
• 目标价格：29.15元

结论

千禾味业在2022年表现出色，受益于“零添加”概念的推广及全国化布局加速，推动了酱油和食醋业务的快速增长。尽管面临原材料成本上升的压力，公司通过费用控制有效提升了净利率。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，盈利能力和估值指标均有望进一步改善。分析师认为，公司具备良好的增长潜力，维持买入评级。