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快手二季度前瞻：DAU预计环比持平，广告及电商高景气

核心内容

本报告为国信证券对快手（01024.HK）2021年第二季度财报的前瞻分析，重点围绕用户增长、销售费用、广告及直播电商业务表现，以及投资建议展开。

主要观点

• 用户增长：预计快手二季度DAU为2.95亿，环比基本持平，同比增长13%。全年DAU增长预计达15%。
• 销售费用：预计2Q21销售费用为113亿元，销售费率为59%，环比下降10个百分点。销售费用的高投入主要来自海外拓展及国内用户维护，短期内对净利润形成压力。
• 广告业务：预计2Q21广告收入为101亿元，同比增长160%，环比增长18%。广告业务已成为快手收入占比最高的板块，未来仍有提升空间。
• 直播电商：预计2Q21GMV为1450亿元，同比增长100%，环比增长22%；电商收入达18亿元，货币化率有所提升。全年GMV预计达7005亿元，同比增长84%。
• 直播收入：预计2Q21直播收入为71亿元，同比下降15%，环比下降2%。主要受去年同期疫情高基数影响，以及私域流量向公域流量的调整。
• 投资建议：鉴于短期销售费用高企对净利润的压制，下调目标价至222-234港币，下调幅度为30%，但维持“买入”评级。

关键信息

运营数据

• DAU：预计2Q21为2.95亿，环比持平，同比增长13%。
• 销售费率：预计2Q21为59%，环比下降10个百分点，同比下降15个百分点。
• 海外拓展：海外MAU在2021年4月已突破1.5亿，仍处于早期发展阶段。

直播电商战略

• 品牌化：品牌商品渗透率提升，好物联盟与白牌货品牌化建设加强。
• 平台履约：强化非标品标品定级，提升用户信任。
• 品类扩展：2021年上半年新增农资绿植、二手商品、生活服务类缴费等品类。

广告业务展望

• 高增长：广告收入同比增速达160%，主要受益于品牌广告主潜力释放及客户结构优化。
• 变现效率：随着外循环客户及品牌客户的增加，广告变现效率有望进一步提升。

投资建议

• 目标价：下调至222-234港币，下调幅度30%。
• 评级：维持“买入”评级，认为广告及电商业务具备高增长潜力。

风险提示

• 政策及监管风险：短视频行业面临政策不确定性。
• 竞争格局恶化：国内及海外市场竞争加剧。
• 销售费率提升风险：销售费用可能因市场拓展而进一步上升。
• 业务博弈风险：不同业务板块在商业化过程中可能产生冲突。
• 估值风险：当前估值可能高于合理水平。
• 盈利预测风险：实际业绩可能与预测存在偏差。

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