20151204-上海证券-瑞康医药-002589.SZ-医疗器械配送快速扩张_医疗创新业务落地_17页_851kb

瑞康医药分析总结

核心内容

瑞康医药成立于2004年，是山东省内领先的医药配送企业，2011年在中小板上市。公司以药品直销服务为主，同时拓展医疗器械配送及医疗创新业务。2015年上半年，公司在商务部医药商业百强中排名上升至16位，具备完善的销售网络和较强的执行力。

主要观点

1. 业务结构：

   • 公司主要业务集中在医药板块，占比高达91%，但医疗器械配送收入占比逐步提升，预计将成为未来的主要增长点。
   • 公司在2015年6月前已实现对山东省规模以上医院和基层医疗机构的覆盖率分别超过98%和95%，并借助分销客户覆盖未直接覆盖的医院及零售市场。

2. 市场扩张与政策影响：

   • 医药市场进入变革加速期，公司有望从中受益。
   • 2016年山东省药品零差价政策将影响价格，但公司全面布局有助于获得较大增量。
   • 医疗器械配送市场分散，公司通过并购扩张，有望实现快速增长。

3. 创新业务发展：

   • 公司积极布局线上创新业务，包括药品福利管理（PBM）、在线药品交易与线下供应服务（B2B+O2O）、远程诊疗与疾病管理等。
   • PBM系统以医院为入口，结合中国医疗产业特点，预计2016年将取得突破。

4. 财务表现：

   • 2015年上半年总收入为45亿元，同比增长20.02%；药品收入为40.94亿元，同比增长21.61%。
   • 医疗器械收入为4.04亿元，同比增长89.09%。
   • 公司盈利能力良好，毛利率和净利率处于行业平均水平，但随着医疗器械业务增长，盈利能力有望提升。

关键信息

股权结构与主要股东

• 实际控制人为张仁华和韩旭，合计持股44.51%。
• 主要股东包括张仁华（26.67%）、韩旭（15.44%）、TB NATURE LIMITED（8.5%）。

财务数据（2015Q3）

• 报告日股价：35.2元
• 12个月A股价格区间：30/111.1元
• 总股本：554.54百万股
• 无限售A股占比：52.35%
• 流通市值：102亿元
• 每股净资产：5.63元
• PBR（市净率）：6.25倍

盈利预测（2015-2017年）

• 营业收入预测分别为97.8亿、143亿、185亿元
• 归属于母公司净利润预测分别为2.4亿、4.8亿、7.1亿元
• 每股收益预测分别为0.44元、0.87元、1.28元

估值与投资建议

• 投资评级为增持，预计股价将强于沪深300指数20%以上。
• 估值方面，2015年PER为107.85，2016年预计降至40.57，2017年降至27.53。

未来发展方向

1. 省内医药市场：进一步扩容和提升市场占有率。
2. 医疗器械配送：通过并购扩张，进入全国市场。
3. 医疗创新业务：特别是PBM系统，预计2016年将取得突破。

结构分析

公司发展历史及股权结构

• 2011年上市，实际控制人为张仁华和韩旭。
• 上市后进行三次非公开发行，主要用于医疗器械配送、补充流动资金及全国收购和供应链管理。
• 子公司涵盖健康咨询、信息技术、医疗器械研发与销售等多个领域，持股比例在51%至100%之间。

公司主营业务分析

• 医药板块：竞争格局稳定，公司凭借完善的销售网络和高效的管理能力，在医药市场表现突出。
• 医疗器械板块：增长迅速，毛利率高，未来将通过并购扩张实现快速增长。
• 线上创新业务：通过PBM系统、B2B+O2O、远程诊疗等业务拓展，打造完整的线上线下的健康服务体系。

财务分析

• 盈利能力：毛利率和净利率处于行业平均水平，但随着医疗器械业务增长，盈利能力有望提升。
• 增长能力：收入增长稳定，高于行业平均水平，净利润增长略低于收入增长。
• 营运能力：应收账款周转率较慢，但存货周转率较高，整体营运能力处于行业平均水平。

投资建议

公司具备良好的成长性和盈利潜力，未来主要增长点在于省内医药市场扩张、医疗器械配送业务发展及医疗创新业务落地。分析师建议投资者关注公司未来的发展前景，投资评级为增持，预计未来股价表现将强于基准指数。