20160322-东北证券-瑞康医药-002589.SZ-布局器械全国配送_山东龙头再次起航_15页_1mb

瑞康医药（002589）深度报告总结

核心内容

瑞康医药是一家立足于山东省的医药商业企业，正逐步从区域性的药品和器械批发商转型为全国性的器械供应商和医疗机构综合服务商。公司通过非公开发行融资，加速扩张器械业务，构建全国销售网络，同时布局PBM（药品福利管理）、TPA（第三方理赔）、DTP药房、院内药房改造等增值服务，提升终端市场份额和客户粘性。

主要观点

• 战略转型：公司正从区域配送商向全国器械供应商和医疗机构综合服务商转型。
• 政策驱动：公立医院改革和药品零加成政策推动了终端控费需求，公司通过提供增值服务满足这一趋势。
• 业务拓展：公司已建立覆盖山东省17个地级市的现代化仓储物流体系，并通过第三方物流、医院被服洗涤消毒灭菌租赁等服务，丰富业务布局。
• 盈利模式创新：公司积极布局供应链延伸服务，提高客户转换成本，实现从传统配送商向综合服务商的转变。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.44、0.90、1.22元，目标价为36元，对应2016年40倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务摘要

股票数据

器械业务发展

• 器械市场处于快速增长期，增速高于药品行业。
• 2012年至2015年三季度，器械销售收入从0.6%增长至10.0%，增速显著。
• 公司计划通过收购和整合，构建全国销售网络，提升器械业务的盈利贡献。
• 器械配送业务毛利率和净利率高于药品业务，具备较高的盈利潜力。

供应链延伸服务

• 公司布局PBM、TPA、DTP药房、院内药房改造等增值服务，以服务换取市场份额。
• 通过供应链延伸服务，提升客户粘性，增强公司与医疗机构的合作关系。
• 未来将通过物流信息系统与医院业务管理系统对接，实现药品和器械从流通企业到医院再到患者的现代化、规范化、信息化服务。

战略转型

• 公司正从传统医药批发商向综合医疗机构服务商转型。
• 通过整合上下游资源，提升议价能力和盈利能力。
• 未来盈利增长点将来自器械业务和供应链服务。

风险提示

• 非公开发行不能顺利完成，可能导致资金紧张。
• 收购公司管理是否有效，是否达到协同效应。
• 融资成本提升可能影响公司财务状况。

催化剂

• 器械收购继续推进，协同效应显著。
• PBM、TPA等增值服务推广超预期。
• 外延布局不断丰富，提升公司业务板块。

总结

瑞康医药作为山东省医药商业龙头，凭借其强大的终端覆盖能力和现代化的仓储物流体系，正在向全国器械供应商和医疗机构综合服务商转型。公司通过非公开发行融资，加速扩张器械业务，同时布局供应链延伸服务，提升盈利能力和市场竞争力。未来三年公司增长确定性强，预计EPS分别为0.44、0.90、1.22元，目标价36元，首次覆盖给予“买入”评级。