20151110-申万宏源-瑞康医药-002589.SZ-打造器械流通领域的_国药控股_医药流通新模式的先行者_25页_1mb

瑞康医药（002589）投资评级上调分析总结

核心内容

瑞康医药（002589）于2015年11月10日被上调至买入评级，主要基于其在医药流通领域的持续增长潜力和在医疗器械流通行业的迅速扩张。

主要观点

• 瑞康医药深耕山东医药流通市场，已覆盖全省17地市的全部二级三级医院及95%的基层医疗机构，成为省内规模最大的医药流通企业。
• 公司具备高效的管理模式和强大的资源整合能力，毛利率高于多数医药流通企业。
• 器械流通业务成为公司未来增长的核心动力，公司计划在两年内完成全国20个省份的器械流通企业收购布局，预计2016年并表后利润将超过1.7亿元。
• 公司上半年布局PBM业务，构建了医疗信息化+合理用药管理+理赔服务的综合服务体系，预计2016年贡献4000万利润。
• 公司具备良好的资本运作能力，通过多次非公开发行和融资缓解财务压力，支持业务扩张。

关键信息

市场数据

• 2015年11月9日收盘价：38.8元
• 一年内最高/最低价：111.1/30元
• 市净率：6.9
• 息率：0.17
• 流通A股市值：11265百万元
• 上证指数/深证成指：3646.88/12453.24

基础数据

• 每股净资产：5.63元
• 资产负债率：59.32%
• 总股本/流通A股：555/290百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

• 2015-2017年盈利预测：0.44元、0.99元、1.36元
• 同比增长：34.82%、125.82%、37.21%
• 对应预测市盈率：88倍、39倍、29倍

投资要点

深耕山东药品流通市场，管理模式行之有效

• 瑞康医药成立于2004年，2015年上半年在商务部医药商业百强中排名第16位。
• 公司坚持直销战略，医院终端客户收入占比约90%，覆盖率达98%以上。
• 公司通过多次收购，扩展了省内分销网络，覆盖了95%的基层医疗机构。
• 2011年进入医疗器械流通领域，收入增长迅速，预计未来将成为公司增长的核心。

抓住器械政策变革机会，打造器械流通领域的“国药控股”

• 国内医疗器械流通行业格局分散，政策变革推动整合。
• 瑞康通过省内资源积累，迅速建立器械流通的规模优势，预计2016年完成20省布局。
• 器械业务毛利率高于药品，预计2016年器械业务贡献利润将超过1.7亿。

快速投资PBM领域，产业链布局完善

• 公司通过收购和参股多家公司，布局PBM（药品福利管理）和TPA（第三方理赔）业务。
• PBM业务预计2016年贡献4000万利润，形成医疗信息化+合理用药管理+理赔服务的综合服务体系。
• 公司具备强大的数据库和定制化能力，有望在PBM领域获得显著市场份额。

财务数据及盈利预测

有别于大众的认识

• 公司优势不仅限于山东省，具备全国化的整合能力，能够在全国范围内布局器械流通企业。
• 器械流通业务具备较高的盈利能力，毛利率可达20%以上，短期内不存在竞争力下降的风险。

股价表现的催化剂

1. 被收购企业业绩增长超预期
2. PBM业务推广进度超预期
3. 器械流通业务的内生增长超预期

核心假设风险

• 非公开发行不能顺利完成，影响公司外延收购进度

行业对比

总结

瑞康医药凭借其在山东省内医药流通市场的深耕，以及在医疗器械流通领域的迅速扩张，具备显著的增长潜力。公司通过多次收购和资本运作，迅速布局全国市场，未来几年将实现业绩的快速增长。PBM业务的布局进一步增强了公司的综合服务能力，提升了盈利空间。尽管面临一定的政策和市场风险，但其在行业内的资源整合能力和执行力使其具备较强的市场竞争力。因此，上调至买入评级。