20170223-广发证券-瑞康医药-002589.SZ-发力器械渠道_全面战略转型医院综合服务商_22页_1mb

瑞康医药 (002589.SZ) 总结

核心内容

瑞康医药是一家立足山东、辐射全国的民营医药商业领先企业，2011年在深交所中小板上市。公司以“内生+外延”双轮驱动战略实现快速增长，业务涵盖药品供应链服务、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务和第三方物流五大板块，致力于全面转型为医疗机构综合服务商。

主要观点

• 战略转型：公司从传统药品配送企业转型为医疗器械及医院综合服务商，重点布局医疗器械渠道，通过省级平台模式加速整合。
• 高毛利业务：医疗器械业务毛利率显著高于药品配送（30% vs 7-8%），成为公司未来利润增长的重要引擎。
• 全国布局：公司已在全国31个省份完成省级平台建设，形成覆盖全国的医疗器械销售网络，并通过并购整合超过70家商业子公司，构建了强大的第三方物流网络。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.51元和2.10元，当前股价33.39元对应PE分别为37倍、22倍和16倍，给予“买入”评级。
• 业务拓展：在药品流通、医疗器械、医疗后勤、物流及信息化服务等领域持续扩展，形成协同效应。

关键信息

业务结构

• 药品供应链服务：2016年收入约115亿元，占公司收入主要部分。
• 医疗器械供应链服务：2016年收入约12.8亿元，2017年预计省内收入19.2亿元，省外收入达50亿元。
• 医疗后勤服务：包括被服洗涤、消毒灭菌等，为医疗机构提供一站式服务。
• 第三方物流：已构建全国性物流平台，预计2017年承接货物量达30亿元。
• 移动医疗信息化服务：与五大业务板块结合，构建五位一体化管理体系。

战略布局

• 省级平台模式：在每个省份构建省级平台，瑞康持股51%，整合当地器械供应商，应对“两票制”政策。
• “瑞康+康哲模式”：通过整合上游工业企业及优质产品，实现渠道整合和业务延伸。
• 定增融资：2016年定增31亿元，其中18.9亿元用于医疗器械全国销售网络建设，12.1亿元用于医院供应链延伸服务。

财务表现

• 营业收入：2014-2016年复合增长率为37.37%，2016年收入156.67亿元，预计2017年达259.03亿元。
• 净利润：2016年净利润约59.37亿元，预计2017年达98.87亿元。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率为11.3%，净利率为3.9%，较早期显著提升。
• 资产负债率：2016年为55.2%，2017年预计上升至62.5%。

风险提示

• 整合器械渠道资源进程低于预期；
• 收购企业后进一步整合存在不确定性；
• 业务模式转型存在不确定性；
• 所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。

盈利预测

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：33.39元
• 未来预期：股价表现强于大盘15%以上

财务指标（2014-2018）

业务模式

• 省级平台：公司通过在各省建立省级平台，实现对医疗器械渠道的整合与管理，有效应对“两票制”政策。
• 五位一体化系统：公司构建了涵盖信息、采购、销售、物流、财务的精细化管理体系，2017年6月全面上线。
• 外延并购：通过并购整合，公司实现了快速扩张，降低了运营成本，提高了市场占有率。

市场前景

• 医疗器械市场：预计2017年省内医疗器械收入达19.2亿元，省外收入达50亿元，整体收入或超60亿元。
• 第三方物流：公司已初步完成全国布局，预计2017年承接货物量达30亿元。
• 院内后勤服务：随着分级诊疗政策推进，公司有望在全国范围内拓展该业务。

总结

瑞康医药凭借“内生+外延”双轮驱动策略，成功转型为医疗机构综合服务商，医疗器械业务成为未来增长的核心。公司在全国范围内布局省级平台，提升渠道整合能力，并通过并购和信息化建设优化运营效率。盈利预测显示公司未来两年仍将保持快速增长，预计EPS分别为1.51元和2.09元，对应PE分别为22倍和16倍，给予“买入”评级。尽管存在整合、转型及招标降价等风险，但公司具备较强的成长潜力和市场竞争力。