20180826-太平洋-瑞康医药-002589.SZ-器械_省外业务高速增长_Q2现金流同比改善_7页_965kb

报告摘要

瑞康医药(002589) 总结

核心内容概述

瑞康医药（002589）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过30%。公司通过医疗器械配送和省外业务的高速增长，推动了整体业绩的提升。同时，现金流状况在Q2得到明显改善，经营性现金流为-0.34亿元，达到2016年以来的单季度最高水平。公司通过“并购+合伙人”模式构建了全国性的销售网络，并在信息化管理方面提升了运营效率。

主要观点

业绩增长显著：
- 2018年上半年，公司实现营收155.07亿元，同比增长49.21%；归母净利润5.80亿元，同比增长12.88%。
- 扣除一次性影响因素后，归母净利润同比增长43.55%。
- EPS为0.39元/股。
医疗器械业务表现突出：
- 医疗器械配送收入达到57.74亿元，同比增长139.67%，增速远高于药品业务。
- 药品收入为96.92亿元，同比增长21.92%，但增速有所放缓，主要受山东“两票制”实施和医保控费政策影响。
区域业务拓展迅速：
- 省外业务收入达84.26亿元，同比增长125.14%，其中辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北等地增长显著，分别增长2618%、9050%、2685%、2396%、11783%。
- 公司已完成全国31个省份的业务覆盖。
现金流改善明显：
- Q2经营性现金流为-0.34亿元，同比和环比均大幅改善，是2016年以来的单季度最高水平。
- 预计下半年在收入快速增长的同时，现金流将持续改善。
业务模式多元化：
- 公司已拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等多个领域，形成新的利润增长点。
盈利预测与投资评级：
- 预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.15、1.45元/股，对应PE分别为14、10、8倍。
- 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。

关键信息

目标价：20.7元
昨收盘价：12.01元
总股本/流通股：1,505/1,085百万股
总市值/流通市值：18,072/13,027百万元
12个月最高/最低价：15.97/11.17元
财务指标预测：
- 2018年净利润预计为13.2亿元，同比增长30.93%
- 2019年净利润预计为17.25亿元，同比增长30.68%
- 2020年净利润预计为21.84亿元，同比增长26.59%
- 毛利率从18.44%下降至15.67%，但医疗器械业务毛利率保持在32.17%。
- ROE逐年提升，从8.59%增长至16.75%。
- ROA和ROIC也呈现稳步上升趋势。
风险提示：
- 省外并购标的业绩不及预期
- 医疗器械两票制政策推进低于预期

财务数据概览

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	15619	23294	31679	41500	53120
归母净利润(百万元)	591	1008	1320	1725	2184
EPS (元)	1.01	0.67	0.88	1.15	1.45
PE (倍)	32.29	20.07	13.69	10.48	8.28
PB (倍)	3.09	2.59	1.98	1.67	1.39
PS (倍)	1.36	0.87	0.57	0.44	0.34
EV/EBITDA (倍)	20.16	10.68	7.09	5.48	4.27

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
- 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下
公司评级：
- 买入：预计个股相对大盘涨幅超过15%
- 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

联系信息

证券分析师：
- 杜佐远：电话010-88695263，邮箱duzy@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517110001
- 蔡明子：电话010-88695263，邮箱caimz@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190518050001
销售团队：
- 北京销售：王均丽、袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇
- 上海销售：陈辉弥、洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、黄小芳、梁金萍、杨海萍
- 广深销售：张茜萍、王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷