20171030-中泰证券-瑞康医药-002589.SZ-收入环比高增长_器械分销业务整合工作陆续开启_4页_664kb

瑞康医药(002589) 总结

核心内容概述

瑞康医药（股票代码：002589）作为医药商业企业，近期业绩表现强劲，收入与利润均实现快速增长。公司通过全国性商业网络建设及器械分销业务的整合，推动了业务规模的扩张与盈利能力的提升。分析师维持“买入”评级，目标价格区间为21-24元，表明对公司未来发展前景持乐观态度。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年3季度实现营业收入62.6亿元，同比增长57.6%；归母净利润2.08亿元，同比增长34.1%。2017年全年净利润预计增长40-90%，区间为8.27亿-11.22亿。
• 收入环比增长：2017年第三季度收入环比增长15.61%，毛利率保持稳定在17.71%，处于行业前列。
• 器械业务加速布局：公司自2015年起向省外扩张，已完成全国30个省的省级平台布局，围绕器械细分领域设立多个事业部，并已上线统一ERP系统，实现对各子公司财务与物流的实时管控。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司收入分别为238亿元、319亿元、398亿元，净利润分别为10.3亿元、13.5亿元、17.1亿元，EPS分别为0.69元、0.90元、1.14元，PE分别为22倍、17倍、13倍，显示估值持续下降，盈利预期提升。
• 风险提示：收购整合不达预期、行业政策对器械业务的影响、价格下降风险。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年3季度达62.6亿元，同比增长57.6%；全年预计增长40-90%。
• 净利润：2017年3季度为2.08亿元，同比增长34.1%；全年预计增长40-90%。
• 每股收益：2017年3季度为0.69元，全年预计增长至1.14元。
• 市价与市值：当前市价为15.13元，市值约227.66亿元，流通市值约136.56亿元。
• 资产负债情况：公司负债股东权益合计持续增长，2017年预计达199.81亿元，资产负债率55.90%。

盈利能力分析

• 毛利率：2017年3季度为17.71%，保持稳定。
• 净利率：2017年3季度为4.3%，逐年提升。
• 净资产收益率：2017年3季度为13.17%，预计2019年将达15.71%。
• EBIT：2017年3季度为381.7百万元，同比增长显著。

现金流与资产结构

• 每股经营现金净流：2017年3季度为-0.638元，逐年改善。
• 流动资产：2017年预计达163.38亿元，占总资产比例81.8%。
• 非流动资产：2017年预计达364.3亿元，占总资产比例18.2%。
• 应收账款：2017年3季度应收账款绝对额环比增加20亿元，坏账准备计提增加，影响净利润。
• 固定资产：2017年固定资产达12.4亿元，占比6.2%，持续增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：21-24元。
• 估值：2017年PE为22倍，2019年PE为13倍，估值持续下降，盈利预期提升。

业务发展与战略

• 全国性商业网络建设：公司持续推进全国性网络布局，提升市场占有率。
• 平台整合效应：通过收购超过100家经销商和配送商，实现资源整合与协同效应。
• ERP系统上线：统一ERP系统上线，提升运营效率与管理水平。
• 事业部架构：围绕器械细分领域设立多个事业部，实现专业化管理。

总结

瑞康医药在2017年第三季度实现收入与利润的快速增长，毛利率保持稳定，但净利润增速受管理费用和坏账准备计提影响。公司通过器械分销业务的整合与扩张，逐步向全国性器械商业公司转型，预计未来几年收入和利润将持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力与盈利能力，但需关注收购整合及行业政策变化带来的风险。