20220531-兴证国际证券-滔搏-06110.HK-零售复苏+估值具备吸引力_6页_822kb

滔搏（06110.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

滔搏（06110.HK）是一家专注于运动零售的公司，主要与国际知名品牌如Nike、Adidas及国内品牌如李宁合作。公司通过优化门店运营、拓展品牌供应、加强数字化转型等策略，在2022财年实现稳健经营，尽管面临疫情及供应链挑战，其估值仍具备吸引力。

主要观点

• 业绩表现：2022财年公司营收同比下降11.5%至318.8亿元，净利润下降11.7%至24.5亿元。下半年表现弱于上半年，Q4供应链问题有所缓解，跌幅收窄。
• 业务结构：零售业务收入同比下降14.2%至263.5亿元，而批发业务收入同比增长5.4%至52.2亿元，显示出公司策略性调整带来的成效。
• 门店优化：公司继续推进“优化+优选”大店策略，门店总面积增长5.4%，300平大店占比提升至12.9%，提升门店运营效率。
• 私域销售：私域销售贡献在相关门店的零售总额中占比提升至10-20%中段，增强客户粘性与运营灵活性。
• 品牌拓展：公司与Nike、Adidas保持密切合作，同时加强与李宁的合作，拓展品牌供应矩阵。
• 毛利率提升：公司通过零售与批发折扣管理、品牌合作，推动毛利率同比提升2.6个百分点至43.4%。
• 费用控制：尽管销售及管理费用率有所上升，公司通过租金控制和员工成本优化，维持了良好的经营杠杆。
• 库存管理：期末存货同比增长7.6%至66.9亿元，库存周转天数增加20天至130天，但在不利环境下实现了库存与利润率的动态平衡。
• 未来展望：公司战略聚焦消费者需求驱动、数字化升级、多场景消费者运营及价值链延伸服务。预计FY2023-2025营收分别为350/386/427亿元，净利润分别为26/30/34亿元，同比增长分别为5.6%、17.3%、12.1%。
• 估值分析：当前股价对应2023财年为11.4倍PE，股息率为9.0%，具备投资吸引力。

关键财务数据

营收与利润

财务比率

风险提示

• 供应链紧张：疫情及国际形势可能影响供应链稳定性。
• 存货积压：库存增长可能带来库存压力。
• 品牌风险：与品牌方的合作关系可能受到市场波动影响。
• 疫情反复：疫情对零售业务可能造成持续冲击。

投资建议

• 估值吸引力：当前PE为11.4倍，股息率9.0%，具备投资价值。
• 增长预期：预计FY2023-2025营收和净利润将持续增长，实现高质量发展。
• 运营能力：公司在动荡环境中表现出较强的零售运营能力，有助于业绩恢复。

结论

滔搏凭借其优化门店策略、数字化转型、品牌拓展等举措，在2022财年保持了经营稳健。尽管面临外部挑战，公司通过灵活的运营和供应链管理，有效控制了成本与库存，展现出良好的抗风险能力。未来随着国际品牌流水恢复性增长及多品牌战略的推进，公司有望实现持续高质量增长，当前估值具备吸引力，值得关注。