20220329-国信证券-安利股份-300218.SZ-期待产品升级与利润加速_6页_422kb

安利股份 (300218. SZ) 总结

核心内容

安利股份于2021年披露年报，全年实现营业收入20.46亿元（+32.28%），归母净利润1.32亿元（+161.42%），扣非归母净利润1.21亿元（+239.1%）。公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速逐季提升，四季度单季营收5.58亿元（+12.1%），归母净利润3327万元（-0.4%）。公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩基本符合预期，主要受益于销量和价格的双增长，其中销量增长12.3%，主营革产品销售单价增长15%。公司产品结构优化，无溶剂产品比例提升，推动了整体营收和利润增长。
• 毛利率变化：全年毛利率提升至22.9%，同比2020年增长3.6个百分点。但受2021年下半年原材料价格上涨影响，四季度毛利率环比略有下降。
• 产品升级：公司研发的无溶剂PU合成革产品具有低VOC残留和耐磨性提升的优势，契合当前市场对环保型材料的需求。该产品有助于提升客户结构和利润率。
• 客户结构改善：无溶剂产品占比提升带动优质客户和直销比例增加，公司已与苹果、耐克、彪马、亚瑟士、安踏、李宁等国内外品牌客户建立良好合作关系。
• 盈利预测：维持“买入”评级，2022-2024年归母净利润预测分别为2.26亿元、2.97亿元、3.87亿元，增速分别为71.7%、31.1%、30.5%。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

风险提示

• 客户环保敏感度下降
• 客户开辟不及预期
• 产能扩张不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润增速分别为71.7%、31.1%、30.5%
• 预期表现：公司有望受益于环保型产品需求增长，客户结构优化，价格与利润率有望进一步提升

产品结构与市场趋势

• 产品结构优化：公司2021年无溶剂产品放量，推动产品结构升级，提高毛利率和客户质量。
• 环保趋势：传统合成革存在VOC残留问题，而无溶剂PU合成革因其环保优势和性能提升，成为市场新宠。
• 客户拓展：公司已与苹果、耐克、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步等国内外品牌客户建立合作关系，客户结构持续优化。

财务与运营分析

• 现金流：2021年经营活动现金流为160亿元，2022年预测为433亿元，公司运营效率提升。
• 资产负债率：2021年为49%，2022年预计上升至55%，表明公司正在加大投资。
• 自由现金流：公司自由现金流呈增长趋势，2021年为170亿元，2022年预测为247亿元，显示公司资本运作能力增强。

总结

安利股份凭借产品结构优化和环保型材料的突破，实现了2021年营收和利润的显著增长。公司未来有望受益于环保趋势和客户结构改善，推动利润持续增长。尽管存在原材料价格波动等风险，但其在市场中的竞争力和成长性仍值得期待。