深度报告-20211125-国信证券-安利股份-300218.SZ-深度报告_产品升级正当时_高端材料迎来收获期_31页_2mb

安利股份深度报告总结

核心内容

安利股份（300218）是一家深耕合成革行业的老牌企业，专注于生态功能性聚氨酯合成革（PU合成革）和聚氨酯复合材料的生产与研发。公司产品广泛应用于沙发、汽车、功能鞋服、电子、箱包等领域，客户包括Nike、苹果、丰田、比亚迪、小鹏等国内外头部品牌商。

主要观点

1. 产品升级：公司率先在国内研发出无溶剂PU合成革产品，有效降低VOC残留，提升耐磨性，符合当前环保趋势。
2. 客户结构优化：公司已进入国际国内头部企业的供应商名单，客户结构持续优化，带动单价与利润率提升。
3. 盈利能力改善：2021年上半年，公司毛利率从20.14%提升至25.41%，预计2022年将实现进一步提升。
4. 产能扩张：公司已有25%的产能为无溶剂产品产线，计划在“十四五”期间提升至40%，并扩展至越南市场。
5. 盈利预测：预计2021-2023年公司营收将分别增长至20.80亿元、28.69亿元、36.04亿元，净利润分别为1.38亿元、2.26亿元、2.97亿元，对应EPS分别为0.64元、1.04元、1.37元。
6. 估值合理：公司当前市值对应2022年盈利预测仅16.5倍，成长性与估值性价比兼具，合理价值区间为22.9-25.0元/股。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：217/216百万股
• 总市值/流通：3,689/3,677百万元
• 12个月最高/最低：22.50/8.14元

盈利预测与财务指标

盈利预测情景分析

风险提示

1. 环保敏感度下降：下游消费市场对环保程度的敏感度可能下降，影响无溶剂产品的市场接受度。
2. 客户拓展不及预期：公司可能无法如预期般快速拓展高端客户。
3. 产能扩张受阻：海外疫情可能阻碍越南产能的扩张进度。

与市场的差异之处

1. 需求空间预期不明确：市场对下游需求空间预期不明确，但公司预计随着环保要求提升，客户拓展将更为顺利。
2. 利润率提升预期不足：市场对客户结构优化后利润率提升的预期不足，但公司预计单价与利润率将明显改善。

股价变化的催化因素

1. 产能升级：无溶剂产品产能持续提升，客户推荐顺利。
2. 新产品表现：新产品在财务报表中以更高单价和利润率的方式呈现。

行业背景

合成革市场

• 中国是全球最大的合成革生产市场，占全球产量的80%。
• 合成革主要应用场景在消费市场，其中鞋类占比最高（37%），其次是沙发家具（18%）、服装（16%）等。
• PVC合成革因环保问题被限制发展，PU合成革逐渐成为主流。

产品类型

• PVC革：传统材料，但因环保问题受到限制。
• PU革：包括普通PU革与生态功能性PU革，后者在环保性、性能等方面更优。
• 无溶剂PU革：环保性能优异，生产过程无污染，成本压力较小，但技术门槛高。

技术突破与产品优势

• 安利股份是国内较早突破无溶剂合成革的企业，产品具有环保、耐用、性能优异等优势。
• 无溶剂产品VOC含量远低于传统产品，且在剥离强度、耐磨性、耐水解性能等方面表现突出。
• 公司产品已通过多项国际环保认证，如美国USDA生物基产品标签认证、国际环保认证机构管制联盟认证等。

结论

安利股份凭借其在无溶剂PU合成革领域的技术突破与市场拓展，正迎来产品升级和客户结构优化的拐点。随着环保政策趋严和市场需求变化，公司未来有望实现连续数年的快速成长。当前估值较低，成长性与估值性价比兼具，因此首次覆盖给予买入评级。