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安利股份（300218）2021年业绩与战略分析总结

核心内容

安利股份2021年实现营业收入20.5亿元，同比增长32.3%，归母净利润1.32亿元，同比增长161.4%。业绩增长主要得益于主营革产品销量提升、产品结构优化以及销售单价上涨，实现量价齐升。同时，公司加大研发投入，优化产品结构，提升盈利能力的可持续性。

主要观点

• 营收增长：2021年营收增长32.3%，其中Q1-Q4分别增长51.8%、95.05%、8.01%、12.06%。
• 净利高增：归母净利同比增长161.4%，Q1-Q4分别增长447.06%、601.4%、-8.05%、-0.42%。
• 毛利率提升：2021年毛利率达22.87%，同比增长3.57个百分点；归母净利润率6.45%，同比增长3.19个百分点。
• 盈利结构改善：直销毛利率提升3.79个百分点至23.97%，经销毛利率提升2.5个百分点至16.68%。
• 区域表现：华东部和国际市场表现突出，分别增长39.89%和42.55%；华南部和西南、华中部增速较缓。
• 员工持股计划：公司发布第三期员工持股计划，涉及451万股，购买价10.54元/股，旨在绑定核心人才，提升企业中长期发展动能。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.83、1.11、1.38元/股，对应PE分别为15.62、11.71、9.37倍，维持买入评级。

关键信息

财务数据和估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,546.59	2,045.86	2,511.78	2,906.82	3,575.38
增长率（%）	-8.75	32.28	22.77	15.73	23.00
EBITDA（百万元）	298.20	419.50	343.58	383.93	448.82
净利润（百万元）	50.46	131.90	180.06	240.24	300.22
增长率（%）	-29.05	161.42	36.51	33.42	24.97
EPS（元/股）	0.23	0.61	0.83	1.11	1.38
市盈率（P/E）	55.74	21.32	15.62	11.71	9.37
市净率（P/B）	2.63	2.49	2.18	1.92	1.65
市销率（P/S）	1.82	1.37	1.12	0.97	0.79
EV/EBITDA	7.67	9.28	8.23	7.65	5.90

分产品与分地域收入

• 分产品：

  • 生态功能性合成革收入18亿元，占总收入87.97%，同比增长33.07%。
  • 普通合成革收入1.54亿元，占总收入7.54%，同比减少3.59%。

• 分地域：

  • 华东部收入9.69亿元，占总收入47.39%，同比增长39.89%。
  • 国际市场收入6.76亿元，占总收入33.03%，同比增长42.55%。
  • 华南部收入2.45亿元，占总收入11.96%，同比增长2.91%。
  • 西南、华中部收入0.8亿元，占总收入3.91%，同比增长13.25%。
  • 华北、东北和西北部收入0.38亿元，占总收入1.87%，同比减少12.58%。

分渠道收入

• 直销：收入17.37亿元，占总收入84.91%，同比增长32.4%。
• 经销：收入3.09亿元，占总收入15.09%，同比增长31.61%。

员工持股计划

• 涉及股份：451万股，员工购买价10.54元/股。
• 参与对象：公司董事、监事、中高层管理人员、技术、营销、生产、管理等关键岗位的核心骨干及有特殊专业技能或重要贡献的员工。
• 权益归属：若达成2022年业绩目标，权益归属比例为100%；否则为80%。

前景展望

• 公司将继续聚焦聚氨酯合成革及复合材料主业，推进“2+4”领域全面布局。
• 功能鞋材和沙发家居为两大优势品类，计划扩大市场。
• 新兴品类包括电子产品、汽车内饰、体育装备和工程装饰。
• 公司将深化与国内外品牌客户合作，积极培育新客户。
• 推进安利越南部分生产线投产运营，加快全球产能布局。

风险提示

1. 疫情反复及宏观环境复杂多变风险：疫情反复及全球经济不确定性可能影响供应链和市场。
2. 产能不能充分利用的风险：若市场开拓不力或增长低于预期，可能影响产能利用率。
3. 原材料价格波动上涨的风险：DMF、BDO、PTMEG和聚氨酯树脂等原材料价格上涨，增加生产成本。

财务预测摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	-8.75%	32.28%	22.77%	15.73%	23.00%
营业利润	-20.34%	127.39%	38.25%	29.54%	25.28%
归属于母公司净利润	-29.05%	161.42%	36.51%	33.42%	24.97%
毛利率	19.30%	22.87%	22.90%	23.90%	24.05%
净利率	3.26%	6.45%	7.17%	8.26%	8.40%
ROE	4.72%	11.70%	13.93%	16.39%	17.60%
ROIC	8.01%	14.45%	16.52%	20.32%	20.66%
资产负债率	43.17%	43.02%	41.46%	38.74%	41.56%
市盈率	55.74	21.32	15.62	11.71	9.37
市净率	2.63	2.49	2.18	1.92	1.65
EV/EBITDA	7.67	9.28	8.23	7.65	5.90

总结

安利股份在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，主要得益于产品结构优化、销售单价提升及研发投入加大。公司通过直销渠道和国际市场推动增长，同时发布员工持股计划以绑定核心人才，提升企业竞争力。未来公司将继续扩大优势品类市场，并拓展新兴领域，积极应对市场挑战，以实现长期健康发展。