20210719-中泰证券-安利股份-300218.SZ-大客户放量持续确认_盈利能力加速提升_3页_716kb

安利股份（300218.SZ）投资分析总结

核心内容概述

安利股份（300218.SZ）是一家专注于生态功能性PU革研发与生产的公司，近年来通过持续的研发投入和客户拓展，逐步实现从传统油性革向高附加值水性/无溶剂革的转型。公司目前处于大客户放量阶段，盈利能力显著提升，未来成长性良好，因此中泰证券维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021H1预计实现归母净利润6600-7100万元，同比增长511.22%-542.37%，其中Q2单季度预计3840-4340万元。
• 收入增长提速：2021年上半年主营产品收入同比增长68.8%，环比一季度增长51.8%，显示收入增速加快。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升6.3%，净利率达到7-8%，预计未来将持续提升。
• 大客户放量：公司经过近十年客户耕耘，大客户进入放量阶段，2021年增量主要来自苹果，2022年将来自Nike、丰田、宜家、长城汽车等品牌客户。
• 产品结构优化：公司产品由低附加值油性革转向高附加值水性/无溶剂革，推动毛利率和净利率提升。
• 行业趋势利好：PU革替代PVC革趋势明显，水性/无溶剂革成为未来发展方向，公司正受益于行业高端化和国产替代趋势。
• 估值合理：公司未来三年（2021-2023）PE估值分别为28、20、15倍，显著低于行业头部企业平均估值，具有投资价值。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 收入增长：2021年预计增长30.8%，2022年增长19.4%，2023年增长20.4%。
• 净利润增长：2021年预计增长209.8%，2022年增长41.0%，2023年增长36.4%。
• 毛利率提升：从19.3%提升至25.9%，主要受益于高附加值产品的放量。
• 费用率下降：随着收入增长，期间费用率有望下降，尤其是研发费用的刚性成本被规模效应稀释。
• 资产负债率下降：从2020年的43.2%降至2023年的19.2%，财务结构趋于稳健。
• 估值逐步下降：PE估值从87倍降至15倍，显示市场对公司未来盈利的预期较高。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期目标：公司未来三年收入将分别达到20.2亿、24.15亿、29.1亿元，净利润分别达到1.56亿、2.2亿、3.0亿元。
• 估值对比：相比运动休闲行业头部企业（如浙江自然、华利集团）的平均估值37/28倍，公司估值具有吸引力。
• 成长性：公司正步入高成长、高质量发展通道，盈利能力加速提升。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响成本控制。
• 东南亚疫情可能影响越南基地投产进度。
• 下游客户需求下降可能影响订单量。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

未来展望

随着大客户持续放量和产品结构不断优化，公司有望在2021年及以后迎来盈利与收入的双重加速增长。同时，公司具备较强的自主研发能力，未来在高端PU革市场中的竞争力有望进一步增强，成为国产替代的重要参与者。