深度报告-20210714-中泰证券-安利股份-300218.SZ-十年耕耘终不负_规模与盈利双提速_25页_3mb

安利股份（300218.SZ）投资分析总结

核心内容概览

安利股份是一家全球领先的生态功能性PU革及复合材料制造商，专注于研发驱动的业务模式。公司拥有广泛的客户群体，产品应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰等多个领域。随着环保政策推动和行业高端化趋势，公司正迎来水性/无溶剂PU革的放量期，预计未来收入和盈利将实现双提速。

主要观点

• 行业趋势：全球PU革市场正逐步替代PVC革，水性/无溶剂工艺成为主流，尤其在运动休闲品牌、高端沙发家居、新能源汽车等领域。
• 公司定位：公司作为国内最大的生态功能性PU革生产商，技术实力和规模优势明显，且在环保材料方面具有领先优势。
• 客户拓展：公司通过十年积累，已成功进入苹果、Nike、丰田、宜家等国际知名品牌供应链，未来仍有大量高景气客户待放量。
• 盈利能力提升：随着高毛利率客户放量，公司毛利率和净利率有望持续提升，2021Q1毛利率已达23.68%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021/2022/2023年收入分别为20.2/24.15/29.1亿元，归母净利润分别为1.56/2.2/3.0亿元，对应估值分别为29/20/15倍。

关键信息

公司基本面

• 总股本：217百万股
• 流通股本：216百万股
• 现价：20.55元
• 市值：4439百万元
• 流通市值：2178百万元

盈利预测（单位：亿元）

产能与技术

• 2020年产能：8300万米
• 2021年新增产能：越南2条、国内2条，预计新增产能2000-3000万米，产能利用率提升空间大。
• 技术优势：公司已掌握水性/无溶剂PU革技术，且拥有大量专利，研发费用率处于行业高位。

客户拓展

• 2019年：成为迪卡侬一级供应商
• 2020年：进入苹果、长城汽车、哥伦比亚、VF、TOMMY、CK等供应链
• 2021年：进入Nike鞋类、丰田、宜家、匡威等供应链

行业格局

• 全球合成革产能：约70%在中国大陆
• 下游应用：功能鞋材和沙发家居占80%，其余来自电子产品、汽车内饰、体育装备等
• 主要竞争对手：日本帝人、可乐丽、韩国德成、台湾三芳化工等

未来增长驱动因素

• 高毛利率客户放量：苹果、Nike等大客户订单增长，带动整体毛利率提升
• 规模效应显现：随着收入增长，研发、管理费用率有望下降
• 区域优势：位于安徽，紧邻新能源汽车产业链，便于客户对接和产能扩张

风险提示

• 原材料价格波动
• 越南工厂投产进度受疫情影响
• 下游客户需求下降
• 公开资料信息滞后或更新不及时

投资逻辑与估值

• 技术与规模优势：公司是全球领先的生态功能性PU革供应商，具备强大的研发能力与成本控制能力
• 高景气行业：运动鞋服、新能源汽车等下游行业增长迅速，为公司带来新的增长机会
• 估值对比：公司估值低于行业头部制造商（如华利集团、浙江自然），但随着盈利提升，估值有望上修

总结

安利股份凭借长期的研发投入和客户积累，已具备进入高端PU革市场的条件。随着水性/无溶剂工艺的普及及大客户订单的逐步放量，公司盈利能力有望持续提升。公司未来在新能源汽车、运动鞋服等高景气行业中的增长潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。