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拥抱开放：港股汽车行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年中国汽车行业的投资策略，重点围绕行业周期性成长、对外开放政策、市场结构变化及投资建议展开。

主要观点

行业周期性成长

• 汽车行业进入低速增长阶段，市场整合加速。
• 美国汽车市场已进入成熟期，中国汽车销量增速自2013年以来持续收窄。
• 中国汽车保有量仍有较大增长空间，预计2020年将达到2.5亿辆，当前千人保有量约为141辆，远低于180辆的饱和值。

适度开放注入活力

• 2018年7月1日起，整车进口税率由25%下调至15%，预计将丰富进口车型，促进外资品牌在华布局，推动自主品牌提升研发实力。
• 关税下调可能引发进口车价格下降，但国产豪华车仍具有一定的价格优势。

市场结构变化

• 德系和日系品牌在2018年前4个月市场份额上升，主要受益于豪华品牌需求增长及轿车产品竞争力提升。
• 进口SUV价格区间较高，而进口轿车价格区间相对较低，关税下调可能使部分中端豪华轿车价格进入合资车区间，带来市场变化。

豪华品牌稳健增长

• 豪华车销量5年复合增长率达18.2%，2018年第一季度同比增长21.9%，预计全年增长15.0%，远超行业整体增速。
• 随着产品结构上移，宝马等豪华品牌销量有望持续增长，带动盈利水平提升。

关键信息

2018年市场预期

• 预计2018年乘用车销量增速由1.7%上调至2.6%。
• 华晨宝马销量预计2018年为46.7万辆（+20.8% YoY），2019年为56.4万辆（+20.8% YoY）。
• 高售价车型（如X3、5系）销量占比预计从31.3%上升至40.4%，平均单价和毛利率有望改善。

产品结构与价格影响

• 关税下调预计使进口车官方售价下降8%。
• 国产豪华车在配置和功能上更符合中国消费者偏好，如空间、舒适性和娱乐系统。

重要车型对比

• 奔驰GLC国产与进口版本在配置上存在差异，国产版本在部分功能上更具优势。
• 宝马5系国产与进口版本在发动机排量、售价、尺寸等方面有所不同，国产版本在价格上更具竞争力。

投资建议与估值

推荐标的

• 华晨中国 (1114:HK)：受益于宝马强产品周期和盈利水平扩张，估值处于历史低位（8.5x 18E PE）。
• 广汽集团 (2238:HK)：2018年销量增速回暖，业绩增长稳定，估值吸引（6.0x 18E PE）。
• 永达汽车 (3669:HK)：受益于宝马产品上升周期，新车毛利改善将带动保险和汽车金融业务增长。

行业可比标的

投资评级说明

• BUY：预期股价在6个月内上涨超过20%，或12个月内上涨超过20%。
• Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
• Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
• Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
• SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。

行业评级说明

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相当。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

风险提示与免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
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