20131231-华泰证券-解读全国政府性债务审计结果_等待去杠杆_12页_1mb

文档总结：等待去杠杆 —— 解读全国政府性债务审计结果

核心内容

本报告由华泰证券研究员张晶与袁华涛撰写，主要分析了中国地方政府性债务的现状、风险及去杠杆路径。报告指出，尽管地方政府债务规模已基本符合市场预期，但结构性风险不容忽视，尤其在低层级政府债务增长迅速、债务投向低效项目、债务偿还压力集中等方面。

主要观点

• 债务规模可控但风险突出：地方政府债务虽总体可控，但存在结构性风险，特别是市县级政府债务占比高达80%，且增长速度明显快于高层级政府，未来风险溢价可能上升。
• 债务投向问题：地方政府债务多用于基础设施和公益性项目，但这些项目往往效率低下，导致资源挤占和资本回报率下降。
• 偿债压力集中：2014年和2015年将面临较大的偿债压力，分别有6.6万亿和5.2万亿债务到期，对财政形成挑战。
• 去杠杆成为趋势：去杠杆已不可避免，但重点在于如何实现有效去杠杆，以减少对经济的冲击。
• 去杠杆路径建议：
  • 稳定金融体系，确保银行资本充足；
  • 增加股权融资比例，降低利息负担；
  • 实现杠杆转移，如从地方/国企转移到中央；
  • 通过远期宽松政策承诺稳定市场预期。

关键信息

地方政府债务结构

• 债务层级：市县级政府负有偿还责任的债务占比达36.4%，省级为16.3%，市级为44.5%，乡镇政府仅占2.8%。
• 或有债务：市县级或有债务占比约15.5%，总体市县级债务占比近70%。
• 债务来源：
  • 2010年银行贷款占地方债务的79%；
  • 2013年银行贷款占比下降至56.6%，债券融资占比上升至10.3%。
• 债务投向：
  • 主要用于基础设施建设（如市政、交通、水利等），占比达65%；
  • 已支出的政府负有偿还责任债务中，86.77%用于基础性、公益性项目。

偿债压力分析

• 2013年到期债务：约3.3万亿；
• 2014年到期债务：约3.6万亿；
• 2013年至2015年到期债务：分别占总债务的11.37%、9.28%、7.48%；
• 2016年及以后：到期债务占比达30.21%。

政府性债务风险控制

• 负债率：截至2012年底，全国政府性债务总负债率为39.43%，低于国际通常的60%标准；
• 债务偿还情况：2007年以来，政府担保债务和救助债务的偿还率分别为19.13%和14.64%；
• 审计结果：中央政府负有偿还责任的债务为98129.48亿元，负有担保责任的债务为2600.72亿元，可能承担救助责任的债务为23110.84亿元。

政策建议

• 建立规范的债务管理机制：包括债务预算管理、规模控制、举借审批、统计管理等；
• 加强政绩考核：将政府负债纳入领导干部考核体系，防止盲目举债；
• 深化投融资体制改革：理顺政府与市场关系，拓宽城市建设融资渠道；
• 防范债务风险：建立债务风险预警机制，妥善处理存量债务，控制新增债务。

结论

尽管当前地方政府债务规模在预期范围内，但其结构性问题和偿债压力仍需引起重视。未来去杠杆将成为重要任务，需通过稳定金融、股权融资、杠杆转移及政策引导等手段实现有序去杠杆，以降低对经济的负面影响。