东方证券农林牧渔2025年报及2026一季报总结_养殖压力测试_种植业绩回暖_23页_1mb

养殖压力测试，种植业绩回暖

核心内容总结

生猪板块表现

2025年生猪板块营业收入为4100.29亿元，同比增长5.69%，但归母净利润为166.45亿元，同比下降45.75%。2026年第一季度，生猪板块营收947.03亿元，同比下降1.52%，归母净利润为-62.82亿元，首次转为负值。尽管猪价跌破历史大底，但企业通过成本优化，亏损幅度相对较小。当前猪价已出现拐点，政策推动下猪价有望逐步企稳，带动猪企业绩改善。

资金与经营情况

• 经营性现金流：2025年下半年猪价下行压力加大，2025年第四季度经营性现金流为586亿元，同比下降21.5%；2026年第一季度经营性现金流转负，为2023年第一季度以来首次，行业全面进入亏损现金流阶段。
• 资产负债率：2025年第三季度至2026年第一季度，猪企资产负债率从57.86%升至62.27%，接近2024年第三季度水平。牧原股份因港股募资，负债率下降3.42个百分点，而新希望、天邦食品等企业负债率超过70%。

产能变化

• 生产性生物资产：2025年第四季度至2026年第一季度，15家猪企生产性生物资产合计198.43亿元，同比下降8.7%。其中，新希望、天邦食品等企业降幅较大，而牧原股份、傲农生物等企业有所回升。
• 固定资产与在建工程：固定资产同比下降1.57%，在建工程小幅回升，主要由于饲料、屠宰等产业链上下游投入及海外扩张。

后周期板块表现

• 动保板块：2025年动保板块营收197.47亿元，同比增长12.44%，归母净利润11.01亿元，同比增长82.15%。2026年第一季度营收47.51亿元，同比增长4.27%，归母净利润4.87亿元，同比下降3.77%。
• 饲料板块：2025年饲料板块营收2862.09亿元，同比增长9.39%，但归母净利润为35.39亿元，同比下降54.88%。2026年第一季度饲料板块营收675.86亿元，同比增长10.98%，但归母净利润为-0.51亿元，为2023年第四季度以来首次亏损。

肉禽板块表现

• 行业趋势：2025年禽板块营收743.64亿元，同比增长2%，归母净利润19.36亿元，同比下降34.37%。2026年第一季度营收186.4亿元，同比增长16.42%，归母净利润5.34亿元，同比增长40.64%。
• 白羽肉鸡：2025年白羽肉鸡板块营收309.81亿元，同比增长6.20%，归母净利润15.20亿元，同比增长28.26%。2026年第一季度营收77.27亿元，同比增长22.4%，归母净利润3.55亿元，同比增长218.68%。
• 黄羽肉鸡：2026年第一季度价格回升，祖代肉种鸡存栏量增加，父母代肉种鸡存栏量回升。

种植链表现

种植板块业绩回暖，结构性成长明显。2026年第一季度种植板块营收显著增长，利润同比回升。种子板块营收基本维稳，但利润承压。粮价上行趋势确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显。

宠物板块

宠物食品行业处于增量、提价逻辑落地阶段，但受行业竞争加剧和原材料成本上升影响，销售费率和管理费率提升，销售毛利率和净利率略降。

投资建议

• 生猪养殖板块：看好猪价反弹，成本优势领先的企业有望实现业绩提升，推荐标的：牧原股份（买入）、温氏股份（买入）。
• 后周期板块：猪价回暖将带动动保板块盈利修复，推荐标的：海大集团（买入）、瑞普生物（未评级）。
• 种植链：种植&种业基本面向好，推荐标的：苏垦农发（未评级）、北大荒（未评级）、海南橡胶（买入）、隆平高科（买入）、中粮糖业（买入）。
• 宠物板块：宠食行业增量逻辑持续，推荐标的：乖宝宠物（未评级）、中宠股份（未评级）、佩蒂股份（未评级）。

风险提示

• 畜禽价格不及预期
• 畜禽疫病大规模爆发
• 原材料价格大幅波动

行业评级

• 行业评级：看好（维持）

附录与图表说明

• 图表目录：包含多个图表，如猪价走势、营收与利润变化、资产负债率、存货与应收账款周转天数等，用于辅助分析。
• 数据来源：同花顺 ifind、东方证券研究所