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比亚迪公司跟踪系列3：刀片电池与DM-i助力新能源车发展

核心内容

比亚迪公司通过推出DM-i超级混动系统和刀片电池技术，进一步拓展其在插混市场的竞争力。DM-i车型的发布将显著推动插混销量增长，预计带动公司插混销量超30万辆。同时，刀片电池的使用显著降低了成本，使插混车型价格下探至10万元级别，从而提高市场渗透率和销量。

主要观点

• 插混市场现状：国内插混车型价格普遍在20万元以上，销量占比约20%，市场潜力较大。
• DM-i性能优势：DM-i车型在动力性能和经济性上优于同价位竞品，尤其在10~13万元和18~23万元价格区间内，无直接竞争对手。
• 成本优化：DM-i系统通过优化发动机、变速箱、电池等关键部件，使成本向燃油车靠拢，比燃油车仅多出0.6~2万元。
• 销量预测：在保守、中性和乐观情形下，2021年公司插混汽车合计销量分别为26、32和40万辆，其中DM-i车型销量分别为20、26和34万辆。
• 盈利预测：2020~2022年公司汽车业务营收分别有望达到595、1068和1222亿元，归母净利润分别为55、79和88亿元，EPS分别为1.93、2.75和3.06元。
• 估值与投资建议：公司整体营收预计分别为1508、2305和2795亿元，当前股价对应的PE分别为129、91和81倍，维持“强烈推荐”评级。中性假设下，公司市值还有25%的提升空间。

关键信息

DM-i技术亮点

• 动力系统：搭载骁云-插混专用1.5L高效发动机、单档减速器、刀片LFP电池和集成式双电机电控设计。
• 成本优势：相比DM3.0车型，DM-i成本下降显著，预计比燃油车仅多出0.6~2万元。
• 性能提升：DM-i车型在油耗、加速和续航等方面优于同价位燃油车及插混车型，尤其是秦Plus、宋Plus、唐Plus等车型在价格区间内具有明显优势。

市场与销量预测

• 价格区间：DM-i车型价格覆盖10~23万元，对应60%的乘用车市场。
• 销量分布：预计2021年DM-i车型销量分别为秦Plus 11.7万辆、宋Plus 8.5万辆、唐Plus 5.6万辆，合计25.8万辆。
• 插混销量：预计2021年公司插混汽车销量为32万辆，其中DM-i车型占主导。

估值与财务预测

• 营收预测：2020~2022年公司整体营收分别为1508、2305和2795亿元。
• 净利润预测：2020~2022年公司归母净利润分别为55、79和88亿元。
• 市值预测：在保守、中性和乐观情形下，公司市值分别为7397、8931和10464亿元，中性情形下市值还有25%的提升空间。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响居民可支配收入，进而影响公司业务发展。
• 原材料价格波动：钢材、塑胶、锂、钴等原材料价格波动将影响生产成本。
• 疫情波动：可能影响公司生产和下游需求。

结论

比亚迪通过DM-i超级混动系统和刀片电池技术的结合，显著提升了插混车型的性能和经济性，使其在价格带和市场占有率上具备优势。公司预计在2021年实现插混销量32万辆，带动整车业务增长，整体估值空间较大，维持“强烈推荐”评级。