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比亚迪（002594）三季报点评总结

核心内容概述

2021年10月28日，比亚迪发布三季报，数据显示其前三季度营业收入和新能源汽车销量均实现显著增长，尽管净利润同比下滑，但毛利率有所边际改善。报告首次对比亚迪进行覆盖，并给出“买入”投资评级，主要基于其在新能源汽车领域的领先地位、技术迭代能力以及电池外供带来的新增长点。

主要观点

• 营收增长显著：2021年前三季度，比亚迪实现营业收入1451.92亿元，同比增长38.25%；第三季度营收543.07亿元，同比增长21.98%，环比增长8.85%。营收增长主要得益于汽车销量提升和手机部件大单落地。
• 毛利率边际改善：尽管面临铝材、磷酸铁锂等原材料价格上涨的压力，比亚迪前三季度毛利率为12.97%，同比下滑7.78个百分点，但第三季度毛利率为13.33%，同比下滑8.99个百分点，环比提升0.43个百分点，显示公司成本控制能力有所增强。
• DM-i销量爆发：第三季度插混车型销量同比增长4.2倍，秦PLUS-DM-i单月销量达1.5万辆，占公司插混车销量的43.8%。DM-i平台订单充足，预计21年末产能释放后，销量将大幅增长，带动公司整体盈利能力提升。
• 新能源汽车销量领先：2021年前三季度新能源乘用车销量达33.1万辆，同比增长218.5%，占据国内销量第一。第三季度新能源乘用车销量18.1万辆，同比增长289.1%，环比增长186.5%，其中纯电车销量9.2万辆，插混车销量8.9万辆，分别同比增长185.7%和520.6%。
• 磷酸铁锂技术路线优势明显：随着行业对磷酸铁锂电池的接受度提高，比亚迪作为该技术路线的先行者，其动力电池装机量前三季度达14.73GWh，市占率16%，Q3装机量7.09GWh，市占率17.9%。公司已与一汽、丰田、福特、戴姆勒等企业展开动力电池外供合作，22年外供量将明显增长。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司主营业务收入分别为2102亿元、2747亿元、3619亿元，归母净利润分别为45亿元、70亿元、99亿元，对应EPS分别为1.64元、2.56元、3.61元。估值方面，P/E、P/B、P/S分别预测为172.35、12.60、3.68，未来三年估值有望逐步下降。
• 财务健康状况良好：公司流动资产和总资产持续增长，资产负债率稳定在68%-72%之间，流动比率和速动比率持续改善，显示公司偿债能力增强。

关键信息

投资评级与建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 股价：307.98元
• 总市值：881,174.78百万元
• 流通市值：355,734.84百万元

财务预测（单位：亿元）

营收与利润增长

• 2021年Q3营收同比增长21.98%，净利润同比下降27.5%。
• 2021年前三季度净利润同比增长6%，增速较营收明显放缓。

估值指标

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 动力电池外供进度不及预期
• 技术路线更迭
• 新能源汽车政策波动

技术团队介绍

• 刘虹辰：证券分析师，5年从业经验，曾为新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师团队核心成员。
• 石金漫：证券分析师，5年研究经验，曾供职于国泰君安证券研究所，多次获得新财富、水晶球、II奖项。
• 多飞舟：证券分析师，2年从业经验，主要覆盖智能汽车零部件和后市场板块。
• 仇百良：证券分析师，5年汽车行业经验，曾任职北汽蓝谷负责极狐产品开发，主要覆盖整车及产业链。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业指数领先沪深300）；中性（行业指数跟随沪深300）；回避（行业指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300涨幅20%以上）；增持（相对沪深300涨幅10%-20%）；中性（相对沪深300涨幅-10%至10%）；卖出（相对沪深300跌幅10%以上）。

法律声明

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