比亚迪（002594）2021年3月销量点评总结
核心内容
比亚迪在2021年3月发布了销量快报，数据显示其销量表现强劲，符合市场预期。整体销量为4.1万辆，同比增长33%，环比增长95%。新能源车销量为2.4万辆，同比增长98%，环比增长134%，显示出公司在新能源领域的持续增长势头。燃油车销量为1.7万辆，同比小幅下降10%，但环比增长57%。此外，比亚迪动力电池装机总量达到2.15GWH，同比增长173%，环比增长59%，表明其在动力电池业务上的快速发展。
主要观点
- 销量增长显著：3月销量同环比增长强劲，主要由于去年3月受疫情影响基数较低，以及今年2月春节对销售的扰动。公司销量规模与1月相当，新能源汽车表现优于燃油车。
- DM-i平台影响明显：DM-i平台产品如期批量交付，带动了整体销量增长。但由于产能紧缺，当前订单量与交付数据存在缺口，预计4-6月交付量将逐步爬坡，最终有望在2H21实现单月突破2万台。
- 产品策略清晰：比亚迪通过高端车型（如汉、唐）树立品牌形象，同时通过DM-i平台切入燃油车市场，以性价比吸引消费者。未来还将推出比亚迪明和高端独立品牌，进一步丰富产品矩阵。
- 长期发展路径明确：公司致力于成为全球电动技术综合供应商，通过技术输出和产品迭代，持续提升市场竞争力。
关键信息
- 销量预测：预计2021年DM-i平台销量为17万辆，公司总销量有望达到54万辆，同比增长27%。
- 财务预测：公司2021-2023年归母净利润分别为47亿元、65亿元和101亿元，对应每股盈利分别为1.66元、2.28元和3.54元。
- 估值指标：公司当前A股目标价为293.5元，对应市值约8,400亿元；H股目标价为322.8港元。当前A股股价为176.09元，H股股价为267.0港元。
- 投资建议：维持“强推”评级，认为比亚迪在全球电动化趋势下成长加速，汉和DM-i平台将成为销量增长的支柱，未来有望开启电动智能新篇章。
- 风险提示：宏观经济不及预期、汉或DM-i销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。
财务指标概览
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入(百万) |
156,598 |
191,584 |
250,054 |
310,972 |
| 同比增速(%) |
22.6% |
22.3% |
30.5% |
24.4% |
| 归母净利润(百万) |
4,234 |
4,747 |
6,510 |
10,132 |
| 同比增速(%) |
162.3% |
12.1% |
37.1% |
55.6% |
| 每股盈利(元) |
1.55 |
1.66 |
2.28 |
3.54 |
| 市盈率(倍) |
113 |
106 |
77 |
50 |
| 市净率(倍) |
8 |
6 |
5 |
5 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
风险提示
- 宏观经济不及预期
- 汉或DM-i销量不及预期
- 原材料涨价持续时长或幅度超预期
财务比率分析
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
19.4% |
17.1% |
17.3% |
18.2% |
| 净利率 |
3.8% |
3.4% |
3.6% |
4.5% |
| ROE |
6.6% |
5.0% |
6.3% |
8.6% |
| ROIC |
9.1% |
7.3% |
8.8% |
11.6% |
| 资产负债率(%) |
67.9% |
61.5% |
62.8% |
62.4% |
| 流动比率 |
1.0 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
| 速动比率 |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
| 总资产周转率 |
0.8 |
0.8 |
0.9 |
1.0 |
| 应收账款周转天数 |
98 |
80 |
68 |
61 |
| 应付账款周转天数 |
93 |
110 |
106 |
106 |
| 存货周转天数 |
81 |
80 |
76 |
77 |
| 每股收益(元) |
1.55 |
1.66 |
2.28 |
3.54 |
| P/E |
113 |
106 |
77 |
50 |
| P/B |
8 |
6 |
5 |
5 |
| EV/EBITDA |
85 |
42 |
34 |
28 |
相关研究报告
- 《比亚迪（002594）深度研究报告：超级混动问世，销量航母下水》2021-01-24
- 《比亚迪（002594）2021年1月销量点评：1-2月休整，等待3月起航》2021-02-04
- 《比亚迪（002594）2020年报点评：20年业绩符合预期，电动、混动并举成长》2021-03-30
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
14,445 |
31,856 |
35,312 |
43,767 |
| 应收账款 |
41,216 |
44,064 |
50,011 |
55,975 |
| 存货 |
31,396 |
38,791 |
48,510 |
59,631 |
| 流动资产合计 |
111,605 |
146,085 |
177,068 |
209,749 |
| 资产合计 |
201,017 |
248,130 |
279,754 |
311,981 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
45,393 |
20,821 |
19,122 |
23,878 |
| 投资活动现金流 |
-14,444 |
-23,507 |
-12,533 |
-11,562 |
| 融资活动现金流 |
-28,907 |
20,097 |
-3,133 |
-3,861 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
156,598 |
191,584 |
250,054 |
310,972 |
| 营业成本 |
126,251 |
158,799 |
206,860 |
254,282 |
| 净利润 |
6,014 |
6,593 |
8,918 |
13,880 |
| 归母净利润 |
4,234 |
4,747 |
6,510 |
10,132 |
投资建议
- 评级：强推
- 目标价：A股293.5元，H股322.8港元
- 当前价：A股176.09元，H股267.0港元
分析师信息
