20211031-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-纯电与混动齐发力_铁锂刀片电池提升竞争力_8页_889kb

比亚迪2021Q3财务与业务总结

核心内容

比亚迪在2021年第三季度实现归母净利润12.7亿元，环比增长35.6%，符合市场预期。2021年前三季度公司营收同比增长38.25%，达1451.92亿元；归母净利润同比下滑28.43%，为24.43亿元。公司新能源汽车销量大幅增长，成为主要增长动力。

主要观点

• 新能源汽车销量增长显著：2021Q3新能源汽车销量为20.6万辆，同比增长87%。其中，新能源乘用车销量为18.3万辆，同比增长264%。纯电动乘用车销量9.2万辆，同比增长186%；插混销量8.9万辆，同比增长520.61%。
• DM-i车型推动销量增长：基于DM-i超级混动平台的新车型如秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i和唐DM-i销量表现亮眼，插混车型销量同比大增。
• 新车型“海豚”表现突出：作为首款海洋车系车型，“海豚”上市后销量迅速增长，预计后续将保持高增长态势。
• 电池业务持续扩张：2021Q3比亚迪电池装机量达10.72GWh，同比增长228%，预计全年电池出货量可达30-40GWh，同比增长100%以上。
• 第二代刀片电池提升竞争力：第二代刀片电池能量密度提升至150Wh/kg，预计2025年可实现能量密度大于180Wh/kg。截至2021年上半年，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池，产能预计接近60GWh。
• 盈利能力有所改善：尽管毛利率同比下滑，但Q3毛利率为13.33%，环比增长0.43%；归母净利率为2.34%，环比增长0.46%；扣非净利率为0.95%，环比提升0.05%。
• 投资建议：由于上游材料价格上涨影响毛利率，公司调整了2021-2023年归母净利润预测，分别为43.46亿元、103.97亿元和154.07亿元，对应PE分别为204.96倍、85.67倍和57.81倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括电动车销量不及预期、原材料价格波动及市场竞争加剧等。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020A为156,598百万元，2021E为210,645百万元，2022E为361,575百万元，2023E为456,473百万元。
• 归母净利润：2020A为4,234百万元，2021E为4,346百万元，2022E为10,397百万元，2023E为15,407百万元。
• 每股收益：2020A为1.48元，2021E为1.52元，2022E为3.63元，2023E为5.38元。
• P/E：2020A为210.36倍，2021E为204.96倍，2022E为85.67倍，2023E为57.81倍。

财务表现

• 期间费用率：2021Q3期间费用率为10.38%，同比下滑3.91%，环比增长0.78%。
• 销售费用率：2021Q3为2.96%，同比下滑0.46%，环比增长0.14%。
• 管理费用率：2021Q3为2.53%，同比增长0.11%，环比增长0.04%。
• 财务费用率：2021Q3为0.77%，同比下滑2.37%，环比增长0.04%。
• 研发费用率：2021Q3为4.12%，同比下滑1.19%，环比增长0.56%。
• 资产减值损失：2021Q3为0.26亿元，同比下滑65.44%，环比下滑68.60%。
• 信用减值损失：2021Q3为0.48亿元，同比下滑63.32%，环比增长4.44%。

财务预测表

• 资产负债表：

  • 流动资产：2020A为111,605百万元，2021E为137,977百万元。
  • 现金：2020A为14,445百万元，2021E为31,597百万元。
  • 应收账款：2020A为41,216百万元，2021E为43,168百万元。
  • 存货：2020A为31,396百万元，2021E为38,353百万元。
  • 负债合计：2020A为136,563百万元，2021E为143,787百万元。
  • 归属母公司股东权益：2020A为56,874百万元，2021E为85,509百万元。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：2020A为45,393百万元，2021E为28,685百万元。
  • 投资活动现金流：2020A为-14,444百万元，2021E为-23,493百万元。
  • 筹资活动现金流：2020A为-28,907百万元，2021E为11,960百万元。
  • 现金净增加额：2020A为2,041百万元，2021E为17,152百万元。

• 利润表：

  • 营业收入：2020A为156,598百万元，2021E为210,645百万元。
  • 营业成本：2020A为126,251百万元，2021E为180,623百万元。
  • 营业利润：2020A为7,086百万元，2021E为6,108百万元。
  • 归属母公司净利润：2020A为4,234百万元，2021E为4,346百万元。

估值指标

• P/B：2020A为15.66倍，2021E为10.42倍，2022E为9.32倍，2023E为8.07倍。
• EV/EBITDA：2020A为41倍，2021E为44倍，2022E为30倍，2023E为24倍。

总结

比亚迪在2021年第三季度实现了新能源汽车销量的大幅增长，主要得益于DM-i车型和新车型“海豚”的推出。公司电池业务也在持续扩张，全年出货量有望翻番。尽管受到上游材料价格上涨的影响，公司盈利能力有所波动，但整体趋势向好。公司加大刀片电池产能建设，提升产品竞争力，同时拓展海外市场。财务数据表明，公司现金流状况良好，资本开支显著增加，未来增长潜力较大。投资建议维持“买入”评级，但需关注市场风险及原材料价格波动等因素。