通信行业：谨慎还是乐观？当前时点看5G投资-20190423-华盛证券-17页_1mb

5G投资评级报告总结

核心内容

本报告主要围绕2019年5G投资情况展开分析，探讨市场对5G的乐观与谨慎态度，分析三大运营商的资本开支情况，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 市场对5G的态度分歧

• 乐观派认为5G将带来消费端升级、生产端变革和国家战略支持，认为其将创造巨大商业价值。
• 谨慎派则认为当前5G缺乏杀手级应用，商业化方向不清晰，且技术发展存在不确定性。
• 两种观点在短中期和长期投资中相互作用，乐观派主导市场情绪和资金面，谨慎派主导基本面。

2. 5G建设现状

• 三大运营商资本开支见底回升，移动网基建基本面反转确立。
• 2019年三大运营商资本开支总额为3031亿元，其中5G资本开支仅为340亿元，远低于市场预期。
• 5G资本开支主要来源于4G网络的优化与建设，而非5G纯增量。

3. 5G与4G发展的差异

• 5G发展初期，技术难度与建设成本更高，投资节奏更慢。
• 5G初期建设成本约为4G的两倍，且运营商更倾向于采用共建共享模式，降低投资风险。
• 5G应用端需更长时间探索，其投资节奏不同于4G的快速推进。

关键信息

1. 5G资本开支不及预期

• 2019年5G资本开支比4G元年少740亿元，比3G元年少310亿元。
• 考虑通胀因素，5G元年资本开支比3/4G元年少1000亿元。
• 2019年5G基站数预期下调40%，由原预计的500万站降至449万站。

2. 5G基站数预测调整

• 2019年5G基站数由原预计的15万站降至9万站。
• 5G基站市场规模由原预计的825亿元降至495亿元。
• 基站建设进度预计为2%，低于原预计的3%。

3. 上游产业链影响

• 5G基站上游厂商如天线、滤波器、PCB等，其市场规模也将相应下调。
• 天线市场规模由原预计的519亿元降至15亿元。
• 滤波器市场规模由原预计的271亿元降至24亿元。
• PCB市场规模由原预计的110亿元降至17亿元。

4. 投资建议

• 推荐：关注5G应用端，特别是车联网、自动驾驶、智能车载终端等。
• 中性：关注估值合理的5G基建相关企业。
• 回避：对前期估值过高、业绩不及预期的5G概念股需谨慎。

5. 基建端建议

• 中国铁塔：公司垄断国内铁塔资源，市场份额超96%，是5G基建端值得关注的对象。
• 公司通过“共建共享”模式，有助于降低建设成本，提升单站收入。

风险提示

• 估值风险：部分5G相关公司因前期乐观预期导致估值过高，存在回调风险。
• 资本开支不及预期：三大运营商的资本开支可能低于市场预期，影响5G建设进度。
• 中美关系：中美关系的不确定性可能对5G技术发展及投资产生影响。

结论

5G投资虽受市场热情推动，但其资本开支及建设节奏仍受技术与商业应用不确定性的制约。投资者需理性看待市场预期与实际发展，关注5G应用端及基建端的协同效应，同时警惕估值风险与外部环境变化。