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从3G/4G看5G投资时点与节奏总结

核心内容

本报告由安信证券研究中心发布，分析了3G与4G投资周期对5G投资时点与节奏的启示，并预测了2019年及之后运营商资本开支的趋势。报告指出，5G投资将主要集中在无线基站升级和射频端，而频谱分配完成后，运营商资本开支有望重回上升轨道。

主要观点

• 运营商资本开支趋势：

  • 2018H1三大运营商已完成1240亿元资本开支，占计划投资的42.60%。
  • 2018H2预计资本开支达1671亿元，有望反弹。
  • 2019年，随着5G频谱分配完成，运营商资本开支将重回上升轨道。

• 3G投资复盘：

  • 主设备商在3G投资中获得最大绝对收益，光纤光缆次之，射频单元相对收益较低。
  • 在2008年经济危机期间，无线板块逆势上涨，显示其在经济周期底部的抗跌性。
  • 投资时钟显示，主设备商和光纤光缆是3G投资的两大优势板块，最佳了结时间点在2010年。

• 4G投资复盘：

  • 数据中心和光通信在4G投资中获得最大绝对收益，发牌当年全产业链实现相对收益。
  • IDC/CDN投资起点在2012年，光器件在2013年，光纤光缆在2014年。
  • 射频端机会在4G后期显现，PCB成为新秀板块，光纤光缆仍保持优势。

• 5G投资预判：

  • 传输网光纤覆盖渐趋饱和，无线基站升级与射频端机会最大。
  • 主设备商、射频前端（如天线、线路板PCB、覆铜板CCL、滤波器、功放PA）是5G投资重点。
  • 5G频谱分配完成后，将出现连续事件催化，推动资本开支增长。

关键信息

运营商2018H1业绩表现

运营商2018H1资本开支增速

4G用户净增情况（2018年）

5G频谱分配情况

• 中国电信：3.4GHz ~ 3.5GHz，共100MHz
• 中国联通：3.5GHz ~ 3.6GHz，共100MHz
• 中国移动：4.8GHz ~ 4.9GHz频段，2.6GHz额外频段（包括联通和电信在2.6GHz的全部频谱资源），不少于100MHz

频段特性

• 3.4GHz~3.6GHz：黄金频段，产业链成熟，2019年有望大规模组网建设。
• 2.6GHz：建站密度小，技术相对成熟，预计2020年具备大规模组网能力。

投资逻辑

• 供给侧案例：中国联通3G vs 中国移动4G
• 需求侧案例：微信支付、王者荣耀、抖音等互联网应用推动需求增长，带动资本开支。

投资建议

• 重点板块：主设备商、射频前端（天线、线路板PCB、覆铜板CCL、滤波器、功放PA）
• 投资时点：5G频谱分配完成后，2019年将出现连续事件催化，推动资本开支增长。
• 历史规律：运营商资本开支与核心个股涨跌幅方向一致，提供投资参考依据。

4G发展历程回顾

• 2013年底，工信部向中国移动发放4G牌照，推动4G用户数和渗透率快速增长。
• 截至2018年6月，4G用户月均流量突破4GB，基站规模达381万个，农村基站覆盖率提升。
• 中国移动在4G发展过程中占据先发优势，带动行业整体发展。

总结

通过回顾3G和4G的投资周期，报告预测5G投资将主要集中在无线基站升级和射频端，建议关注主设备商和射频前端相关企业。同时，5G频谱分配完成后，资本开支将重回上升轨道，为行业带来新的发展机遇。