五矿期货蛋白粕周报总结
核心内容概览
本周报分析了大豆及蛋白粕市场，重点围绕成本端、供给端、需求端以及期现市场进行，提出交易策略建议，强调逢低买入及M9-1价差做扩大。整体判断为国内蛋白粕市场在低库存与季节性需求提升背景下，具备震荡偏多的走势。
主要观点
- 成本端：美豆优良率降至58%，环比减少2%，干旱天气对单产构成压力，且未来一周中西部产区有降雨，但西北部仍干旱，关注天气变化。巴西大豆进口成本维持在4400-4450元/吨，国内现货榨利偏低。
- 供给端：国内大豆港口库存环比增加，但三季度进口将边际减少，蛋白粕库存有望迎来拐点。油厂豆粕库存见顶回落，菜粕库存季节性下降。
- 需求端：养殖需求季节性回暖，饲料产量上升，猪料比价和鸡料比价显示需求有所改善，水产饲料价格维持高位。
- 期现市场：豆粕主力基差震荡走高，9-1价差扩大；菜粕基差低位徘徊，近月合约偏弱，供需仍宽松。
关键信息
基本面评估
| 项目 |
估值 |
驱动因素 |
多空评分 |
简评 |
| 基差 |
M09-2元/吨 |
RMO9-122元/吨 |
0 |
基差低位震荡 |
| 油厂现货榨利 |
-100元/吨至-50元/吨 |
现货市场坚挺，基差走高 |
+2 |
利润偏低 |
| 成本端 |
美豆低库存，干旱威胁单产 |
美豆优良率下降，天气影响单产潜力 |
+2 |
季节性偏多 |
| 国内供给 |
7月、8月进口环比下降 |
供给边际减少 |
+2 |
供给压力缓解 |
| 国内需求 |
3季度需求季节性增加 |
饲料消费回暖，养殖需求提升 |
+1 |
需求边际好转 |
交易策略建议
| 策略类型 |
操作建议 |
盈亏比 |
推荐周期 |
核心驱动逻辑 |
推荐等级 |
首次提出时间 |
| 单边 |
逢低买入 |
2:1 |
7-8月 |
美豆低库存支撑，国内现货市场坚挺 |
★★★☆☆ |
4月中 |
| 套利 |
做多M9-1价差 |
2:1 |
7-8月 |
库存拐点，基差走强，近月强于远月 |
★★★☆☆ |
6月底 |
市场趋势预测
- 豆粕：基差震荡上行，9-1价差有望扩大，后期可能向back结构靠拢。
- 菜粕：基差低位徘徊，近月合约偏弱，供需仍偏宽松，维持contango结构。
全球及国内供需数据
全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）
| 项目 |
13/14 |
14/15 |
15/16 |
16/17 |
17/18 |
18/19 |
19/20* |
20/21* |
21/22* |
| 期初库存 |
55.26 |
61.65 |
77.37 |
78.39 |
95.65 |
98.6 |
114.61 |
96.53 |
91.49 |
| 产量 |
282.61 |
319.6 |
313.05 |
350.34 |
341.67 |
360.26 |
339.41 |
363.57 |
385.22 |
| 进口 |
111.85 |
124.36 |
133.4 |
144.32 |
153.26 |
144.61 |
164.97 |
165.79 |
171.71 |
| 总供给 |
449.72 |
505.61 |
523.82 |
573.05 |
590.58 |
603.47 |
618.99 |
625.89 |
648.42 |
| 总需求 |
387.95 |
428.07 |
446.75 |
476.66 |
491.54 |
504.87 |
522.46 |
534.41 |
553.94 |
| 结转库存 |
61.77 |
77.53 |
77.08 |
96.39 |
119.05 |
24.74 |
14.28 |
3.66 |
4.22 |
| 库销比 |
15.92% |
18.11% |
17.25% |
20.22% |
20.15% |
22.29% |
18.48% |
17.12% |
16.72% |
美国大豆供需平衡表（单位：百万吨）
| 项目 |
13/14 |
14/15 |
15/16 |
16/17 |
17/18 |
18/19 |
19/20* |
20/21* |
21/22* |
| 期初库存 |
3.83 |
2.5 |
5.19 |
5.35 |
8.21 |
11.92 |
24.74 |
14.28 |
3.66 |
| 产量 |
89.51 |
108.01 |
106.86 |
116.92 |
120.07 |
120.52 |
96.67 |
112.55 |
119.88 |
| 进口 |
2.31 |
0.82 |
0.64 |
0.25 |
0.18 |
0.1 |
0.6 |
1.0 |
0.95 |
| 总供给 |
95.65 |
111.33 |
112.69 |
122.88 |
128.87 |
132.82 |
121.83 |
127.37 |
124.49 |
| 总需求 |
91.83 |
101.82 |
107.33 |
114.67 |
116.95 |
108.08 |
107.55 |
123.71 |
120.28 |
| 结转库存 |
3.82 |
9.51 |
18.05 |
25.47 |
32.73 |
32.5 |
20.7 |
26.3 |
24.3 |
| 库销比 |
4.16% |
9.34% |
18.46% |
23.71% |
26.68% |
27.20% |
14.73% |
19.86% |
16.98% |
巴西大豆供需平衡表（单位：百万吨）
| 项目 |
13/14 |
14/15 |
15/16 |
16/17 |
17/18 |
18/19 |
19/20 |
20/21* |
21/22* |
| 期初库存 |
15.36 |
15.82 |
18.93 |
18.56 |
33.21 |
32.7 |
32.5 |
20.7 |
26.3 |
| 产量 |
86.7 |
97.2 |
96.5 |
114.1 |
122 |
119 |
128.5 |
137 |
144 |
| 进口 |
0.61 |
0.31 |
0.41 |
0.25 |
0.18 |
0.1 |
0.6 |
1.0 |
0.7 |
| 总供给 |
102.67 |
113.33 |
115.84 |
132.91 |
155.39 |
151.88 |
161.52 |
158.74 |
170.99 |
| 压榨量 |
36.86 |
40.44 |
39.9 |
40.9 |
44.52 |
42.5 |
46.0 |
46.8 |
47.7 |
| 内需总量 |
39.81 |
43.79 |
43.4 |
44.3 |
46.49 |
44.8 |
48.7 |
49.4 |
50.4 |
| 出口 |
46.83 |
50.61 |
54.38 |
63.14 |
76.18 |
74.59 |
92.1 |
83.0 |
93.0 |
| 总需求 |
86.64 |
94.4 |
97.78 |
107.44 |
122.67 |
119.4 |
140.79 |
132.4 |
143.35 |
| 结转库存 |
16.02 |
18.93 |
18.05 |
25.47 |
32.73 |
32.5 |
20.7 |
26.3 |
24.3 |
| 库销比 |
18.49% |
20.05% |
18.46% |
23.71% |
26.68% |
27.20% |
14.73% |
19.28% |
16.98% |
中国豆粕供需平衡表（单位：千吨）
| 项目 |
13/14 |
14/15 |
15/16 |
16/17 |
17/18 |
18/19 |
19/20 |
20/21* |
21/22* |
| 产量 |
54569 |
59004 |
64548 |
69696 |
71280 |
67320 |
72468 |
76032 |
79200 |
| 进口 |
20 |
58 |
24 |
61 |
23 |
17 |
51 |
80 |
60 |
| 总供给 |
54589 |
59062 |
64572 |
69757 |
71303 |
67337 |
72519 |
76112 |
79260 |
| 国内消费 |
52572 |
57467 |
62663 |
68646 |
70105 |
66405 |
71507 |
74862 |
78010 |
| 出口 |
2017 |
1595 |
1909 |
1111 |
1198 |
932 |
1012 |
1250 |
1250 |
| 总需求 |
54589 |
59062 |
64572 |
69757 |
71303 |
67337 |
72519 |
76112 |
79260 |
期现市场数据
| 项目 |
价格（元/吨） |
涨跌（元/吨） |
| 豆粕期货 |
M2109: 3652 |
+74 |
|
M2201: 3612 |
+44 |
| 主力基差 |
-2 |
+16 |
| 9-1价差 |
40 |
+30 |
| 现货价格 |
东莞: 3650 |
+90 |
|
张家港: 3640 |
+100 |
|
日照: 3600 |
+80 |
| 菜粕期货 |
RM2109: 3012 |
+65 |
|
RM2201: 2888 |
+58 |
| 主力基差 |
-122 |
-25 |
| 9-1价差 |
124 |
+7 |
| 现货价格 |
厦门: 2890 |
+40 |
|
黄埔: 2980 |
+40 |
|
黄冈: 3070 |
+50 |
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