五矿期货蛋白粕周报总结
核心内容概览
本报告主要分析了国内蛋白粕市场（豆粕与菜粕）的周度走势、基本面评估、交易策略建议及全球供需情况。报告指出，当前蛋白粕市场面临成本端下行压力，国内库存有增加预期，建议投资者采取反弹做空策略，关注1-5价差及基差变化。
主要观点
- 成本端：美豆出口净销售环比增加151%，年度累计同比减少47%，美豆收割完成60%（五年均值55%），巴西大豆播种完成22%（五年均值12%）。南美大豆丰产预期及美豆丰产事实共同构成利空因素，压制蛋白粕价格。
- 供给端：国内豆粕库存62.91万吨（-3万吨），菜粕库存1.91万吨（+0.89万吨）。11月大豆进口预计大幅增加，或带来库存拐点。
- 需求端：终端逢低补库，但水产消费步入淡季，饲料产量整体回落，养殖利润不佳限制需求增长。
- 进口利润：巴西大豆进口成本4470元/吨，豆粕现货盈利120元/吨；菜籽进口成本6741元/吨，菜粕进口亏损506元/吨。
- 基差与价差：豆粕主力基差196元/吨，菜粕主力基差231元/吨。豆粕1-5价差233元/吨，菜粕1-5价差1元/吨，后期价差可能承压下行。
- 交易策略：建议单边逢高做空，把握交易节奏；套利方面，反弹做空豆粕1-5价差及菜粕1-5价差。
关键信息
1. 基本面评估
| 项目 |
估值（元/吨） |
驱动因素 |
| 豆粕 |
M2201+196 |
成本端下行，11月库存有望回升 |
| 菜粕 |
RM2201+231 |
现货强势，库存低位重建，后期压力增加 |
2. 交易策略建议
| 策略类型 |
操作建议 |
盈亏比 |
推荐周期 |
核心驱动逻辑 |
推荐等级 |
| 单边 |
逢高做空 |
3:1 |
9-12月 |
美豆库存重建，国内养殖亏损 |
★★★☆☆ |
| 套利 |
反弹做空 |
4:1 |
10-12月 |
菜粕库存低位重建，豆粕库存有望回升，现货压力增加 |
★★★☆☆ |
3. 全球大豆供需平衡表（2021/22年度）
| 项目 |
期初库存（万吨） |
产量（万吨） |
进口（万吨） |
总供给（万吨） |
国内消费（万吨） |
总需求（万吨） |
结转库存（万吨） |
库销比（%） |
| 全球 |
95.48 |
365.26 |
165.85 |
626.59 |
7452.7 |
7452.7 |
99.16 |
18.80 |
4. 美国大豆供需平衡表（2021/22年度）
| 项目 |
期初库存（万吨） |
产量（万吨） |
进口（万吨） |
总供给（万吨） |
国内消费（万吨） |
总需求（万吨） |
结转库存（万吨） |
库销比（%） |
| 美国 |
14.28 |
114.75 |
0.54 |
129.57 |
7444.8 |
7452.7 |
6.97 |
5.69 |
5. 巴西大豆供需平衡表（2021/22年度）
| 项目 |
期初库存（万吨） |
产量（万吨） |
进口（万吨） |
总供给（万吨） |
国内消费（万吨） |
总需求（万吨） |
结转库存（万吨） |
库销比（%） |
| 巴西 |
20.0 |
137 |
1.0 |
158.02 |
7444.8 |
7452.7 |
27.0 |
20.56 |
6. 中国豆粕供需平衡表（2021/22年度）
| 项目 |
产量（万吨） |
进口（万吨） |
总供给（万吨） |
国内消费（万吨） |
总需求（万吨） |
| 中国 |
7444.8 |
7.9 |
7452.7 |
7343.7 |
7452.7 |
总结
- 成本端：美豆丰产及南美播种顺利压制蛋白粕价格，成本持续下行。
- 供给端：国内豆粕库存继续去化，但11月有望止跌回升；菜粕库存低位回升。
- 需求端：饲料产量整体回落，养殖利润不佳限制终端采购，水产消费进入淡季。
- 基差与价差：豆粕基差高位回落，1-5价差坚挺但后期承压；菜粕基差下行压力大，1-5价差仍有下行空间。
- 交易建议：单边维持空头思路，反弹做空豆粕与菜粕1-5价差，关注库存变化及南美天气对产量的影响。
联系信息
- 投资者可联系五矿期货研究中心获取更多市场分析与建议。
- 五矿期货官网：www.wkjygh.com
- 全国统一客服热线：4008885398
- 总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层
- 官方微博：@五矿期货
